2月信用修复行情有望延续 板块尾部风险需关注

在经历了2022年11至12月的超调后，当前信用债市场收益率整体下行，信用利差迎来修复式压缩行情。

不过，部分业内人士提醒，在机构负债端依旧不甚稳定，且风险事件时有发生的大背景下，对于信用债的布局仍需保持审慎，“中高等级+偏短久期”的信用债品种或是更为稳妥的选择。

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信用债投资情绪回暖

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至1月31日收盘，银行间信用债曲线收益率呈现出波动下探走势。举例来看，中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限稳定在2.41%附近，3年期收益率微升1BP至3.24%，5年期收益率稳定于3.55%一线；中债中短期票据收益率曲线(A)1年期回落3BP至10.35%。

“经过11月至12月的调整，目前部分信用产品的利率已回升至2022年以来60%至90%的分位水平，具备一定的吸引力，叠加一季度是配置盘的传统介入时点，二者合力或拉动信用债利率水平继续下行，信用利差加速回落。”一位机构交易员乐观表示。

记者也注意到，2023年1月以来，信用债市场取消发行规模已有所回落，净融资开始转正，且整体发行成本出现下降，一级投标热情边际回暖。

“短时间来看，信用债的修复行情或有望延续。”兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心首席分析师黄伟平并称，“毕竟，宏观和微观环境对信用债的修复行情有所支撑——宽信用初期，资金面大概率会维持宽松，短端风险不大，同时短时间内发生超预期信用风险冲击的可能性也相对有限。”

不过，也有部分业内人士认为，理财赎回可能具有长尾特征，未来仍会对信用市场构成一定的估值扰动。

中信证券首席经济学家明明指出，在理财净值化转型过程中，短期内彻底避免赎回的可能性较低，理财市场的波动也将进一步放大，从而会对信用市场带来一定影响。

不仅如此，2023年3月和4月信用债的总偿还规模分别为1.13万亿元和1.04万亿元，占全年之比分别为14.38%和13.43%，彼时部分企业或面临一定的偿债压力，由此所引发的个券兑付违约亦不容忽视。

板块尾部风险需关注

无可否认，在债市局部信用风险始终如影随形的大背景下，对于信用债投资的板块选择和个券甄别依旧不可掉以轻心。

需指出，近期房地产板块再度曝出违约事件，《中国民生银行关于荣盛房地产发展股份有限公司2020年度第一期中期票据未按期足额兑付本息的公告》显示，荣盛房地产发展股份有限公司2020年度第一期中期票据(债券简称：20荣盛地产MTN001)应于2023年1月 23日兑付自2022年7月22日变更本期债券本息兑付安排后的第二期本金及相应利息。截至2023年1月23日，发行人未能按期足额兑付上述本息，构成实质违约。

尽管2023年信用市场在经历了点状舆情的冲击后，已变得更为成熟，舆情对市场的负面影响在削弱，随着地产端利好政策的密集出台，业界普遍预计2023年房企融资环境将明显改善，地产债板块风险外溢的可能性较低，也难以重现2021年地产行业的集中“违约潮”，但在金融资源进一步向头部房企集中的大背景下，尾部风险持续出清，意味着信用债投资仍需加强个券甄别。

券商提供的数据显示，2022年12月，境内民企地产债的发行规模为153.3亿元，虽较前几个月明显上升，可发行主体范围并未进一步扩大，仍以此前受到融资支持的民营房企为主，同时中债信用增进投资股份有限公司继续为民营企业的债券发行提供担保。这也从侧面说明，该板块的整体复苏无法一蹴而就。

“我们认为，目前地产债仍以交易政策预期为主，只要政策尚有增量行为，那么地产债就还有交易空间。不过，于投资主体上，当前还是更看好国企和优质民企。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬说。

投资依旧建议“短久期”

综上，回到信用债市场的投资层面，考虑到机构负债端的不稳定性，即银行理财“谨慎下沉+适度降久期操作”的投资理念可能会持续，这意味着流动性更好、信用风险相对可控的“中高等级+偏短久期”信用债品种依然会是各类交易盘的首选。

尤其聚焦地产板块，“我们发现，当前投资者对民企主体依然谨慎，相关活跃个券的平均期限在1年左右，而央企、地方国企、混合制企业地产活跃个券的平均期限在1.5至2.0年左右。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉称，“收益率方面，现阶段民企、地方国企、混合制主体地产活跃个券的估值分布在5%至6%区间，虽然‘困境反转’后，地产债到期收益率普遍下行，但目前的收益率仍有较强吸引力。考虑到行业内兼并重组后集中度的提升，以及政策的‘有的放矢’，在地产主体表现进一步分化的情况下，当前还是更推荐配置2年期地方国企地产债和1年期左右的优质民企地产债。”

“我们也认为，在短期市场多空博弈持续的大背景下，应重点关注稳定区域的避险品类，且久期控制在2年以内。”上述交易员表示，“除了地产板块以外，预计2023年煤炭行业的高景气度仍将持续，可重点关注煤炭资源禀赋较优地区的煤炭债投资价值；钢铁行业基本面恢复仍需时间，应合理运用前瞻性指标把握钢铁债的配置时机，并关注高资质的钢铁央国企布局性价比。”

至于城投债方面，“我们以2023年1月20日存量公募城投债为样本，计算每只城投债2023年1月20日较2022年12月30日行权收益率的变动值，发现1月以来，短久期城投债表现亮眼，多数省份1年期以内的公募城投债收益率平均下行了25BPs至35BPs，明显高于其他期限。”广发证券固收首席分析师刘郁表示，“基于2023年2月信用利差修复行情可能延续的判断，则聚焦城投债布局，建议关注‘短久期票息’策略。”

（文章来源：新华财经）

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