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信达证券股份有限公司冯翠婷近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：柳暗花明，渐入佳境》，本报告对恺英网络给出买入评级，认为其目标价位为10.49元，当前股价为8.47元，预期上涨幅度为23.85%。
恺英网络(002517)
报告内容摘要:
摆脱历史问题困扰，业绩增速亮眼。恺英网络于2008年成立，2015年在A股成功借壳上市。公司以网页游戏起家，并成功转型移动手游，多年来深耕传奇类游戏的研发与发行，确立“研发-发行-投资+IP”的三大主营板块。现如今股权结构逐步合理，公司治理逐步科学，诉讼问题也已解决，基本摆脱公司历史问题困扰，2021年上半年开始公司业绩明显回暖，2022年前三季度表现亮眼，归母净利润达9.14亿元，同比增长82.21%。
“传奇奇迹”方法论下持续发力。公司传奇类页游代表作《蓝月传奇》《传奇盛世》自上线以来业绩表现出色，其中《蓝月传奇》自上线以来已累计贡献流水已超40亿元，并在2017-2022年推出《王者传奇》《蓝月传奇2》《原始传奇》《热血合击》等多款传奇类手游，2022年1月，公司代理发行《天使之战》手游，借助多种新兴形式营销带货，上线首月流水破亿，全年预计流水贡献超10亿，夯实了公司在传奇与奇迹游戏领域的竞争优势。
多维度拓展，增强非传奇类游戏供给。公司自研动作类对战手游《敢达争锋对决》、MMORPG手游《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、冒险类卡牌手游《魔神》，放置类卡牌《高能手办团》表现尤为亮眼，上线后国内首月流水过亿。2022年11月以来公司《归隐山居图》《仙剑奇侠传：新的开始》《龙神八部之西行记》等多款产品获批版号，此外公司亦有多款游戏储备，如《斗罗大陆》《盗墓笔记》等，随着国内版号发放等常态化，公司未来版号获取预期较为乐观。
盈利预测与投资评级：我们预计公司将于23Q3开始迎来一波新的产品上线周期，且公司布局VR领域，成立VR内容平台抢占先机。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.06/14.12/18.39亿元，参考可比公司估值，综合给予16x估值，对应目标价10.49元。我们看好公司“研发、发行、投资+IP”的驱动逻辑，以及公司未来在VR内容领域的发展，给予“买入”评级。
风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券毛云聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.29%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.81亿，根据现价换算的预测PE为17.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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营业执照公示信息