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来源：蒋飞宏观研究
核心观点
结论
2月份PMI跳升显示产需修复力度均较强，一方面有前期地产、消费等方面积极政策的扶持，节后复工复产、疫情影响逐步消散，另一方面出口订单意外反弹，共同推动制造业景气度提升。不过从高频数据来看，内需修复难言全面，外需也并不及PMI显示的乐观，后续的3月份仍是一个观察期，同时也需防范超预期因素的发生。
当前房地产成交虽已边际回升但还未摆脱低位运行，我们依然认为2023年还有较大幅度降息的空间以刺激地产需求，同时也提示关注3月5日全国两会可能出台的增量刺激政策。
数据
2月份，制造业PMI为52.6%，前值50.1%。其中生产指数为56.7%，前值49.8%，新订单指数为54.1%，前值50.9%，新出口订单指数为52.4%，前值46.1%。
非制造业商务活动指数为56.3%，前值54.4%。其中建筑业商务活动指数为60.2%，前值56.4%；服务业商务活动指数为55.6%，前值54.0%
要点
2月份PMI进一步跳升。与1月份需求修复主导不同，2月节后复工复产加速，生产对PMI的贡献加快。生产与物流端看，春节假日因素和疫情影响消退等有利因素叠加，企业复工复产、复商复市加快，供应商配送时间进一步缩短。需求端看，外需订单意外回弹，内需持稳。不过新出口订单指数对实际出口增速的指示性不强，从货运等高频指标看我国1-2月出口增速依然不乐观。因此出口将持续回升还是偶然因素，还需进一步观察。内需复苏也难言全面，消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。
价格端看，2月份原材料和产成品价格指数均继续上升。但对于后续PPI，我们主要锚定国际大宗商品价格，综合来看PPI价格上行动力暂时不强。库存端看，2月份PMI产成品库存指数小幅回升，指向产成品存货增速下降趋势可能放缓。当前PPI还在负增区间，并且未来几个月仍有进一步负增的可能，工业企业仍在主动去库存区间，如果后续需求指标仍然持续稳定回升，工业企业可能开始经历被动去库到主动补库周期。
非制造业端看，节后复商复市加快，服务业景气度继续回升至2020年以来次高点；开年重大项目密集开工，建筑业商务活动进入高景气区间，整体非制造业景气水平大幅回升。就业端看，制造业与非制造业用工景气度均继续回升。
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节后制造业生产恢复加快
2月份PMI环比继续回升2.5个百分点至52.6%，创10年新高。与1月份需求修复主导不同，2月节后复工复产加速，生产对PMI的贡献加快。从细项贡献来看，环比回升的2.5个百分点主要来自于生产（+1.7）和新订单（+1.0），同时供货商配送时间继续缩短，供货商分项贡献降低0.7个百分点。
1.1生产：复工进行时，配送提速度
2月份PMI生产指数环比跳升6.9个百分点至56.7%。统计局指出，主要是春节假日因素和疫情影响消退等有利因素叠加，企业复工复产、复商复市加快。分行业来看，重点行业景气度不同程度改善。我们跟踪的6个行业开工率均较1月份回升，显示节后复工加快。统计局指出，木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业生产与新订单指数均升至60.0%以上高位景气区间，行业产需活跃度回升。分企业规模看，各规模企业景气水平均进入扩张区间。大型企业PMI生产指数率先迈入高位景气区间，为60.4%，中、小型企业PMI生产指数分别跳升12和10.4个百分点至59.2%和57.8%。
供应商配送时间继续缩短。2月份制造业供应商配送时间指数为52.0%，环比回升4.4个百分点，非制造业供应商配送时间也环比回升5.5个百分点至45.2%，表明各行业供应商交货时间都较上月明显加快。节后全国高速公路日通行量逐周回升，2月19-2月25当周日均通行725.6万辆，已恢复到去年12月中旬水平。
1.2 需求：外需订单跳升，内需指标持稳
2月份新订单指数环比回升3.2个百分点至54.1%，表明制造业市场需求明显回升。本月内需指标与上月维持一致，主要是外需订单拉动制造业市场需求的回升。
2月份新出口订单指数跳升6.3个百分点至52.4%，可能是节后季节性回升，另外，春节前后浙江、江苏、广东等地区靠前发力出海“抢订单”可能一定程度促进外贸企业拓市场、稳订单。分企业规模看，小型企业新出口订单大幅升高10.7个百分点至54%，远高于往年水平。大型、中性企业新出口订单也分别提高5.4和6.3个百分点至53.7%和49.1%。
不过新出口订单指数对实际出口增速的指示性不强，2022年上半年新订单指数持续位于收缩区间，但出口增速屡创新高。今年1-2月我国出口总值暂未公布，从已有的高频数据看，2月份以来SCFI运价指数同比降幅维持在-80%左右的低位，作为对照，韩国1月出口额同比-16.6%（12月为-9.7%，11月-14.2%），2月前20日同比-2.3%。我国出口同比仍然可能延续负增，并且2023年全年出口金额单月同比最大降幅可能落到-10%以下。
内需新订单指标与上月基本持平，仍在扩张区间。但内需复苏难言全面，消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。春节以来30大中城市商品房日均成交面积同比降幅持续收窄；重点城市地铁客运量同比高增，甚至已经超过2019年同期水平；不过汽车销售回暖速度不高，1月同比-41%，2月预计同比+7.2%。当前政府刺激经济的主要抓手还是投资，wind数据显示，2月份政府债（国债+地方政府债）净融资额约6608.5亿元，按春节所在月份对齐，2023年2月份政府债发行处于历史高点。
1.3 价格与库存：价格水平回升，产成品库存降速放缓
2月份原材料和产成品价格指数均继续上升。主要原材料购进价格指数环比上升2.2个百分点至54.4%，统计局指出，钢铁及相关下游行业涨幅更为明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60.0%。出厂价格指数环比回升2.5个百分点至51.2%重返扩张区间，制造业产品销售价格总体水平有所回升。
对于后续PPI，我们主要锚定国际大宗商品价格，2月国际油价环比微降0.5%至83.5美元/桶；今年以来，CRB现货指数仍在单边下行区间。综合来看，PPI价格上行动力暂时不强。
2月份，PMI产成品库存指数小幅回升3.4个百分点至50.6%，指向生产大幅回升，产成品存货明显反弹。当前PPI还在负增区间，并且未来几个月仍有进一步负增的可能，工业企业仍在主动去库存区间，产成品存货同比已经连续8个月下降，当前反弹能否持续还需关注消费的可持续性。
整体看，2月份制造业生产恢复加快，快于需求修复速度，库存明显反弹。若需求持续复苏，工业周期将从被动去库转变为主动补库。
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非制造业景气水平继续回升
2 月份服务业 PMI 与建筑业 PMI 继续双双回升，其中服务业商务活动指数环比上升 1.6个百分点至 55.6%；建筑业商务活动指数环比回升 3.8 个百分点至 60.2%，保持较快扩张，最终非制造业 PMI 环比上涨 1.9 个百分点至 56.3%。
2.1 服务业景气度升至近期高点
2 月份服务业商务活动指数环比继续回升 1.6 个百分点至 55.6%，达到 2020 年以来次高点。节后服务业复商复市加快，景气水平进一步回升。重点城市地铁出行反弹力度较大，出行差旅等线下服务景气度较高。统计局指出道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于 60%以上高位景气区间；批发、保险等行业商务活动指数低于 50%的临界点。
2.2 建筑业活动指数小幅回升
2 月份建筑业商务活动指数环比进一步季节性回升 3.8 个百分点至 60.2%。其中建筑业新订单环比提高 4.7 个百分点至 62.1%，可能是短期内重大项目开工建设驱动。基建投资提前发力发挥扩内需的关键作用，开年以来多地重大项目密集开工，建筑业施工进度加快。根据各省公布的 2023 年重大项目投资目标，GDP 前 13 名经济大省（占全国 GDP70%）投资增速目标在 4%-10%，其中，四川、福建、湖南固定资产投资增速目标比 2022 年调低，其余维持不变。我们认为今年基建投资可能无法延续 2022 年 9.4%的高速增长，全年增速可能呈现前高后低的节奏。
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就业压力缓解，
产需修复持续性待验证
2 月份人员复工复产加速，制造业与非制造业用工景气度均有所回升，企业用工量明显增加。其中制造业从业人员指数环比上升 2.5 个百分点至 50.2%，服务业和建筑业从业人员指数环比分别提高 3.2 和 5.5 个百分点至 48.7%和 58.6%。建筑业吸纳就业的能力显著释放。国家发改委 22 年 12 月公布的《国家以工代赈管理办法》今年 3 月 1 日起开始施行，提出要按照“能用人工尽量不用机械，能组织当地群众务工尽量不用专业施工队伍”的要求，组织项目所在县域内农村劳动力、城镇低收入人口和就业困难群体等参加工程建设。
2月份PMI跳升显示产需修复力度均较强，一方面有前期地产、消费等方面积极政策的扶持，另一方面节后复工复产、疫情影响逐步消散，共同推动国内经济景气度提升。我们上文已经提到，内需修复难言全面，后续3月份仍是一个观察期。昨日发布的二中全会会议公报中指出，“我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生。” “要努力扩大内需，切实提升产业链供应链韧性和安全水平，进一步优化市场化法治化国际化营商环境，有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。” 可以看出我国需求基础仍不稳固，还需加快改革释放需求增长空间。
当前房地产成交虽已边际回升但还未摆脱低位运行，我们依然认为2023年还有较大幅度降息的空间以刺激地产需求，同时也提示关注3月5日全国两会可能出台的增量刺激政策。
风险提示
国内货币政策不及预期、宏观经济环境不及预期、财政政策超预期、信用事件集中爆发。
关键词： 出口订单
营业执照公示信息