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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对富春染织进行研究并发布了研究报告《受棉价下跌影响Q3盈利，预计Q4环比改善》，本报告对富春染织给出买入评级，当前股价为18.98元。
富春染织(605189)
事件概述2022年前三季度年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.17/1.40/1.01亿元、同比增长7.04%/-13.80%/-35.83%，2022Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.75/0.20/0.19亿元、同比增长-2.02%/-65.75%/-67.4%，业绩低于市场预期。
分析判断:
Q3收入环比改善。我们估计，Q3销量微增、价格跟随棉纱价格下降。
毛利率下降较大，受益于所得税减少净利率降幅小于毛利率。（1）22Q3公司毛利率/净利率为10.01%/3.56%、同比下降7.56/6.63PCT，我们分析主要由于棉纱存在前期高价库存；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/1.95%/2.78%/0.53%、同比提高0.24/-0.38/-0.43/0.89PCT，公允价值变动收益/收入减少0.13PCT，信用减值损失/收入减少0.17PCT，所得税/收入减少1.29PCT。
关注高价棉纱去库存进展。22Q3末存货为4.52亿元，同比增长20.09%、环比减少3.71%。存货周转天数为83.78天、同比增加9.99天、环比下降-6.49天。公司应收账款为0.31亿元、同比增加5.36%、环比下降0.25%，平均应收账款周转天数为4.77天、同比增加0.61天、环比下降0.17天。
投资建议
我们分析，（1）展望Q4来看，终端消费低迷叠加疫情影响使得销量可能低于市场预期，但棉价在跌到1.2万左右成本线附近可能会趋于平稳，Q4利润端有望环比改善；（2）中期来看，募投项目有所延迟，但仍保持相对快速扩张的节奏，我们判断23年荆州项目、芜湖项目有望落地，公司凭借成本优势、市占率提升逻辑不变；（3）扩品类逻辑不变，公司拓展至毛巾、家纺、色织布等，但短期需求受到海外通胀影响有所放缓。考虑Q3低于市场预期，调整22/23/24年收入24.5/30.14/37.18亿元至23.60/33.60/47.16亿元，22/23/24年归母净利2.06/2.55/3.21亿元至1.75/2.69/3.54亿元，对应调整22/23/24年EPS1.65/2.04/2.57元至1.40/2.15/2.84元，2022年10月28日收盘价18.98元对应PE分别为14/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；市场竞争风险；自然灾害风险；政策变动风险；可转债发行尚未完成，存在不确定性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.55亿，根据现价换算的预测PE为9.26。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为24.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，富春染织（605189）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 华西证券
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