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东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦近期对杰瑞股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3净利润同比+36%，在手订单持续饱满》，本报告对杰瑞股份给出买入评级，当前股价为33.4元。
杰瑞股份(002353)
事件： 公司披露 2022 年三季报。
投资要点
Q3 归母净利润同比+36%， 在手订单饱满支撑后续增长
受益油气行业复苏，资本开支上行，公司业绩增长提速， 2022 年前三季度实现营业总收入 71.1 亿元，同比提升 28.7%，归母净利润 15.0 亿元，同比提升 30.5%。单三季度公司实现营业总收入 25.5 亿元，同比提升 37.3%，归母净利润 5.1 亿元，同比提升 36.0%，略低我们预期，我们判断系下游集中招标时间延后， 油公司设备大单尚未落地，业绩兑现后移。 截至 2022年三季度末， 公司合同负债共 14.3 亿元，同比提升 55%， 在手订单饱满，业绩后续增长动力充足。
盈利水平维持稳定， 毛利率仍有上行空间
2022 年前三季度公司销售毛利率 34.3%，同比下滑 2.3pct，销售净利率21.3%，同比提升 0.4pct； 期间费用率 6.8%，同比下降 5.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.3%/3.9%/3.3%/-4.7%，同比变动-0.7/-0.5/-0.2/-4.0pct。我们判断公司毛利率同比下行，主要系钻完井设备大单未落地，高毛利业务板块占比相对下滑；净利率维持稳定，主要系人民币贬值带来大额汇兑收益。展望未来，公司利润率仍有上行空间： ①Q3 以来钢材价格持续下行， 将逐步体现在毛利端；②2022 上半年杰瑞为中石油制造的首套电驱压裂成套设备已完成验收，电驱替代柴驱为未来一大趋势， 后续高毛利率的电驱设备交付进一步提升，有望持续拉动利润率。
锂电负极材料进展顺利，开启“油气+新能源”双战略驱动
2021 年 9 月，杰瑞股份拟在甘肃天水投资 25 亿元于年产 10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目， 2025 年以前投完。此外，杰瑞新能源投资 2.5 亿元与厦门嘉矽成立合资公司，合计规划产能硅碳纯品 400 吨、氧化亚硅纯品 1400 吨，硅基复合负极 18000 吨。 2022 年 5 月，杰瑞新能源取得甘肃省节能报告，锂电负极材料项目按照既定计划建设，开启“油气+新能源”双战略驱动，有望打造第二成长曲线。
盈利预测与投资评级： 考虑到下游设备招标的不确定性， 我们出于谨慎性考虑，调整 2022-2024 年公司归母净利润预测为 22（原值 23） /27（ 维持） /35（ 维持）亿元，当前市值对应 PE 为 16/13/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券王岭峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.07亿，根据现价换算的预测PE为15.53。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为50.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杰瑞股份（002353）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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