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东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对柏楚电子进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3业绩承压，激励落地利好公司长期发展》，本报告对柏楚电子给出买入评级，当前股价为196.0元。
柏楚电子(688188)
事件：①公司发布 2022 年三季报。 ②公司发布股权激励草案。
激光行业需求疲软， 新品放量驱动 Q3 收入同比转正
2022Q1-Q3 公司实现营收 6.53 亿元，同比-7.58%，其中 Q3 实现营业收入 2.44 亿元，同比+1.72%，基本符合预期，公司 Q3 营业收入没有实现较高增长，主要系 Q3 为激光传统淡季，同时受疫情和宏观经济影响，制造业投资持续低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软，影响了激光控制系统产品的整体需求。分产品看，由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定，在行业需求下滑背景下，我们判断 Q3 相关收入同比仍有一定下滑；高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段，表现优于中低功率切割系统业务，尤其智能切割头受益产能持续扩张，我们判断同比实现了不错增长。 展望未来， 9 月份PMI 已重回枯荣线之上，达到 50.1，随着制造业投资逐步提振，叠加高功率激光市场需求依旧较好，我们预计公司 Q4 收入端有望持续环比改善。
毛利率略有下降叠加费用率提升， Q3 净利率依然维持出色水平
2022Q1-Q3 公司实现归母净利润 3.87 亿元，同比-16.25%，其中 Q3 实现归母净利润 1.39 亿元，同比-15.32%， Q3 利润端继续承压， 2022Q1- Q3销售净利率为 60.92%， 仍然表现出色， 同比-5.06pct，盈利水平同比出现一定下滑。 ①毛利端： 2022Q1-Q3 销售毛利率为 78.94%，同比-1.72pct，主要系产品结构变化，智能切割头毛利率低于控制系统，其收入占比持续提升； ②费用端： 2022Q1-Q3 公司期间费用率为 14.77%，同比+1.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86、 +1.34、 +1.92、 -3.01pct，销售、管理、研发费用率提升主要系公司相关人员持续扩充，费用持续增加，但收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。③我们注意到 2022 Q1-Q3 公司投资净收益为 382 万元， 2021 Q1-Q3 高达3170 万元，也一定程度影响了 2022Q1-Q3 盈利水平。
股权激励草案落地， 利好公司中长期发展
10 月 27 日公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量 219.00万股（首次授予 175.20 万股），首次授予的激励对象总人数为 102 人。 ①从覆盖面上看，占公司 2022 年 9 月 30 日员工总数 610 人的 16.72%， 可见本次激励范围较广； ③从激励对象看， 不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员，均为一线技术骨干和业务骨干，能有效激励一线员工。 ②在考核方面，分为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，业绩考核目标分为 A、 B、 C，以目标 A 为例，首次授予部分以 2022 年度营业收入、净利润为基数，2023/2024/2025 营业收入或净利润增长率不低于 50%/100%/150%；个人层面绩效考核， 激励对象的年度绩效考核结果划分为 A、 B+、 B、 C、 D 五个档次。 根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例，同时结合个人绩效考核确定行权数量，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能够达到本次激励计划的考核目的。
盈利预测与投资评级： 考虑到疫情影响，我们调整 2022-2024 年公司归母净利润预测分别为 5.31、 7.60 和 10.14 亿元（原值 6.51、 9.29 和 12.67 亿元），当前股价对应动态 PE 为 54、 38 和 28 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券缪欣君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.92亿，根据现价换算的预测PE为25.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为320.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，柏楚电子（688188）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 东吴证券
营业执照公示信息