太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,况英近期对安琪酵母（600298）进行研究并发布了研究报告《安琪酵母：收入稳健增长，需求逐步修复》，本报告对安琪酵母给出增持评级，认为其目标价位为54.00元，当前股价为40.95元，预期上涨幅度为31.87%。
安琪酵母
(相关资料图)
事件：
安琪酵母发布2022年年报，2022年度营业收入128.43亿元(+20.31%)，归母净利润13.21亿元(+0.97%),扣非归母净利润11.14亿元(+5.11%)，收入超额完成，但保健品业务亏损比较大，影响了全年度利润目标实现。
2022Q4营业收入38.61亿元(+25.29%)，归母净利润4.24亿元(+45.96%),扣非归母净利润3.07亿元(+90.04%)。
点评：
收入分析：海外业务表现亮眼
2022年度，公司实现营收128.43亿元，同比+20.31%(Q1：+14.1%；Q2：+18.7%；Q3：+22.6%；Q4：+25.3%)。
1)分产品：2022年年度，酵母及深加工产品收入90.20亿(+12.98%)，制糖产品收入17.66亿(+68.09%)，包装类产品收入4.78亿(+13.92%)，其他收入15.11亿(+38.71%)；
2022Q4，酵母及深加工产品受到海天事件影响，收入26.48亿元(+30.72%)，高于前三单季度。制糖产品收入7.78亿元(+36.47%)，包装类产品收入1.20亿元(-0.54%)，其他产品收入3.19亿元(-5.79%)。
2)分地区:2022年年度，国内收入增速88.68亿(+13.92%)，由于人民币贬值、海运费下降等因素影响，公司国外收入39.23亿(+39.02%)。
2022Q4，国内收入28.68亿元(+23.53%)，国外收入10.12亿元(+34.60%)。
4)经销商数量：截至2022Q4末公司经销商数量达20748家(国内/国外15954/4794家)。
利润分析：糖蜜成本上涨影响毛利率
2022年度，公司毛利率为24.76%(-2.61pct)，毛利率下降主要受糖蜜成本压力、其他辅料及能源蒸汽价格上涨、低毛利制糖业务和国外业务收入占比提升所致。公司期间费用率12.94%(-1.88pct)，费用管控得当。综上，归母净利率10.29%(-1.97pct)，扣非归母净利率8.67%(-1.25pct)。2022Q4，公司毛利率为23.93%(+2.13pct，产品结构改善)。期间费用率12.02%(-2.68pct)，归母净利率10.99%(+1.56pct)，扣非归母净利率7.95%(+2.71pct)。
23年展望：收入稳步增长，毛利率小幅恢复。
收入端：国内方面，预计今年酵母主产品收入增速上升，Q1主产品呈现供不应求状态，烘焙酵母库存量已到安全库存之下，预计23年产品或有提价。海外方面，海外出口增速受加息影响降速，但公司在海外市场竞争力逐年增强，已建设全球销售型子公司，预计海外收入占比会逐年提升。预计公司收入端或实现10%+双位数增长。利润端，预计成本整体到下半年逐渐向好，糖蜜成本高位回落趋势，2023年预计毛利率有个小幅恢复。
未来展望：十四五规划200亿收入有望实现。2021-2025年为公司十四五规划的五年，公司制定十四五收入目标200亿元。从产品结构来看，酵母类产品将维持10%到20%的平稳增长；酵母衍生类产品将实现20%+的较快增长；新品推出有望贡献力量，如水解糖等。同时公司也会涉及一些新的产品领域，比如生物医药、生物发酵等，公司利用目前的生产设备、技术优势、全球渠道和客户资源，对下游进行相对深度的延伸和扩张，在高毛利、小格局的行业提前进行布局和投资，是未来酵母和衍生产品发展的必然趋势，虽然这部分某些产品在国内还不能销售，只能作为原料出口，行业规模也比较小，但是可以代表未来生物发酵的方向。
盈利预测与评级：给予“增持”评级。公司是国内酵母行业绝对龙头，收入增速近年来维持在双位数稳健增长，利润受提价周期、糖蜜周期、产能周期影响波动。我们预计2023-2025年的收入增速分别为12%、12%、14%；利润增速分别为18%、20%、18%；对应EPS为1.80、2.16、2.55元/股。我们按照2024年的EPS给25倍PE，一年目标价54元，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.67亿，根据现价换算的预测PE为27.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为52.7。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，安琪酵母行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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