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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对杭萧钢构进行研究并发布了研究报告《Q2扣非业绩大增118%，钢构主业订单高增长》，本报告对杭萧钢构给出买入评级，当前股价为3.71元。
杭萧钢构(600477)
Q2扣非业绩大增118%，看好公司智能化业务布局
23H1公司实现营收48.89亿，同比+6.4%，归母净利润为2.01亿，同比+7.5%，扣非净利润为1.88亿，同比+70.5%；Q2单季度公司实现营收29.14亿，同比+14.8%，归母净利润为1.37亿，同比+2.6%，扣非净利润为1.29亿，同比+118.3%，扣非业绩大增主要系22H1较多税收减免返还。公司着力打造“钢结构产业大脑”，率先开始打造数智化的服务能力，已新建完成11条智能生产线，看好公司智能制造布局。
钢结构新签订单增长较快，产能有望扩大
23H1公司新签订单84亿，同比+3.94%，其中钢结构主业/建材/设计服务/万郡绿建新签75/1.58/0.15/7.25亿元，同比+41.2%/+50%/-0.5%/-72.6%，钢结构中海外项目9.8亿。单二季度，钢结构主业/建材/设计服务/万郡绿建新签订单分别同比+61%/+10.6%/-11.9%/-99.6%。截至8月26日，公司已中标尚未签订合同的订单合计金额33亿元。产能方面，截至23H1公司投产及在建的钢结构制造加工基地18个，较22年末新增1个，配套建材生产基地6个，较22年末新增5个，产能释放在即。
盈利能力小幅提升，静待智能产线带来进一步降本增效
23H1综合毛利率为17%，同比提高2.05pct。23H1期间费用率为11.74%，同比+0.47pct；销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.6%/5.4%，同比分别变动-0.3/-0.1/+0.4pct，销售费用下滑14%，主要系万郡绿建销售模式改变带来销售人员减少。综合影响下公司23H1净利率为4.51%，同比提升0.25pct。随着公司智能产线升级带来持续降本增效，我们预计公司费用率有望进一步下降。CFO净额为-4.94亿元，同比多流出0.71亿元，收现比/付现比分别为80.8%/96.1%，同比分别变动-9.2/-7.9pct。
深耕主营巩固传统优势，维持“买入”评级
23年7月公司作为联合体牵头人中标高铁新城Ⅳ项目包EPC总承包，项目总投资19.82亿元，公司持续深耕钢结构传统主业优势，稳定布局扩产能，打造数智化的服务能力，创新构筑绿色建筑“产业聚能平台”，以服务传统钢结构业务的合作商为纽带。我们预计23-25年归母净利润为4.3/5.2/6.3亿元，对应估值20/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔舒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为23.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.17亿，根据现价换算的预测PE为21.08。
最新盈利预测明细如下：
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