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西南证券股份有限公司邰桂龙近期对陕鼓动力进行研究并发布了研究报告《国内透平设备龙头，业绩稳定增长》，本报告对陕鼓动力给出买入评级，认为其目标价位为14.20元，当前股价为9.45元，预期上涨幅度为50.26%。
陕鼓动力(601369)
投资要点
事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收107.7亿元（+3.9%），实现归母净利润9.7亿元（+12.9%），实现扣非归母净利润8.4亿元（+5.8%）；2022年Q4单季度营收23.2亿元（同比+0.7%，环比-9.7%），归母净利润1.6亿元（同比+39.8%，环比-35.6%）。市场开拓顺利推进，业绩稳定增长。
工业气体和能量转换设备增长稳定，带动公司收入增长。2022年，能量转换设备实现营收44.0亿元（+6.0%），占比为40.9%，毛利率27.6%（+8.8pp）；能源基础设施运营实现营收29.9亿元（+20.6%），占比提升至27.8%，毛利率14.5%（-5.2pp），毛利率下降主要系气体价格波动；工业服务实现营收33.2亿元（-8.4%），毛利率21.1%（+3.6pp）。2022年国内业务实现营收98.76亿元（+6.0%），占比91.7%，同比提升1.8pp，国内业务持续拓展。
产品结构优化，综合毛利率、净利润稳步提升；加大下游市场拓展，公司期间费用有所增加。2022年公司综合毛利率22.0%，同比增加3.2pp，主要系高占比的能量转换设备毛利增长；2022年净利率9.8%，同比增加0.6pp。2022年公司期间费用率为9.1%，同比增加0.5pp；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.28%、5.56%、3.35%、-2.08%，分别同比+0.23、+0.72、+0.19、-0.63pp；期间费用率增长主要系公司加大下游市场和行业拓展，管理和销售费用增长较多。
透平机械龙头，气体和空气储能引领未来增长。1）节能减排迫在眉睫，分布式能源系统具备长期增长动力：公司是节能减排透平设备龙头，两次战略转型后聚焦分布式能源体系，核心透平设备性能较对手能效提升1-8%，获取订单能力强，市占率超90%，2022年设备端完成120-150万吨/年乙烯三机组系列化技术开发，EPC总包业务在能源、化工等行业不断取得新突破。2）聚焦空气压缩储能千亿市场，打造公司透平设备第二成长极：公司AV140轴流压缩机技术国际领先，已签订300MW压缩空气储能系统8套大型空气压缩机组，合同金额2.3亿元，未来有望凭借项目标杆效应为公司带来新增订单。3）工业气体运营供气量持续增长，公司市占率提升：2022年公司已运营合同供气量达84万Nm3/h，预计1-2年内多个大宗气体项目和稀有气体将投入运营，进一步扩大工业气体运营规模，支撑公司高速成长。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2亿元、16.0亿元、19.8亿元，对应EPS分别为0.71、0.93、1.15元，对应当前股价PE分别为15、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率27%。给予公司2023年20X目标PE，六个月目标价14.20元；首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：空气压缩储能项目商业化进展不及预期、工业气体业务拓展不及预期、钢铁等下游行业需求不及预期等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安黄琨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.08亿，根据现价换算的预测PE为11.52。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为13.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，陕鼓动力（601369）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
营业执照公示信息