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光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤,杨哲近期对宝立食品进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：B端业务恢复增长，净利率继续承压》，本报告对宝立食品给出增持评级，当前股价为22.7元。
宝立食品(603170)
事件：公司发布2022年三季度业绩，22前三季度共实现营业收入14.75亿元，同比+28.41%；归母净利润1.53亿元，同比+5.15%。其中，22Q3实现营业收入5.65亿元，同比+32.36%；归母净利润0.61亿元，同比+22.72%。
B端业务恢复增长，空刻意面减速。1）分产品看，22Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入2.58/2.56/0.48亿元，分别同比+17.2%/+49.0%/+50.1%。复合调味料与饮品甜点主要面向B端，第三季度疫情环境稍有好转，二者收入增速实现由负转正。轻烹解决方案主要面向C端，旗下空刻意面自上市以来保持快速增长，空刻意面具有方便食品属性，疫情防控增加居家消费场景，催化产品销售。2）分地区看：22Q3华东/华北/华中/东北分别实现收入4.74/0.33/0.14/0.14亿元,同比+35.6%/+31.4%/+41.5%/+14.4%；西南/境外分别实现收入218/491万元，同比+28.6%/+18.0%；华南/西北分别实现收入2107/146万元，同比-3.5%/-25.7%，受疫情影响有所下滑。
C端占比提升，带动毛利率及销售费用率上行。1）22Q1-Q3/22Q3毛利率分别为34.3%/34.6%，同比+3.7/+2.2pcts，毛利率上行主要因高毛利率的轻烹解决方案收入占比提升。2）22Q1-Q3/22Q3销售费用率分别为15.0%/14.2%，若剔除会计政策调整影响，同比+7.2/+4.5pcts，销售费用率大幅上行主要系：①厨房阿芬于2021年4月并表，今年前三季度销售费用基数较低；②厨房阿芬主要面向C端市场，销售推广费用较大。3）22Q1-Q3/22Q3管理费用率分别为2.6%/2.7%，同比-0.5/-0.3pcts，主要系中介咨询费用减少；4）综合来看，22Q1-Q3/22Q3销售净利率分别为11.3%/11.5%，同比-1.7/-0.7pcts。
BC端共同发力，业绩提升未来可期。上半年疫情多点散发拖累大B业务，Q3疫情边际缓解，核心客户需求好转，以及大客户肯德基7-8月上新速度加快，推动公司业绩公司快速恢复。中长期看，公司在B端和国内最大餐饮集团百胜中国建立了长期、稳定且良好的合作关系，进一步巩固公司的基本盘；在C端，公司完成了对厨房阿芬100%控股（公司通过厨房阿芬直接和间接持有空刻网络83%的股权），进一步提高集团内各主体的协同效应，为公司带来业绩增量。空刻意面作为新消费品牌，精准定位目标消费人群，线上渗透率不断提升，叠加开始铺设线下渠道，未来空刻意面的收入有望持续增长。
盈利预测、估值与评级：考虑公司完成对厨房阿芬100%控股，提升归母净利润，以及B端业绩恢复韧性较强，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测分别至2.03/2.82/3.62亿元（分别上调5%/3%/3%），维持“增持”评级。
风险提示：方便速食竞争加剧，大客户流失风险，次新股价格波动风险。
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级10家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为31.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宝立食品（603170）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 光大证券
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