华西证券：给予牧高笛买入评级

(相关资料图)

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对牧高笛进行研究并发布了研究报告《推出员工持股计划，提振市场信心》，本报告对牧高笛给出买入评级，当前股价为41.85元。

牧高笛(603908)
事件概述
公司公告2023年员工持股计划草案，拟授予不超过24.38万股，占总股本0.37%，授予价为22.06元。业绩考核目标为：装备品牌（大牧）23-25年收入同比22年增速不低于30%/60%/90%，或净利率不低于8%/9%/9%，即对应23-25年大牧收入8.25/10.15/12.06亿元，同比增长30%/23%/19%，3年CAGR24%，或大牧净利为0.66/0.91/1.09亿元。员工持股计划摊销费用为23/24/25/26年70.36/245.26/118.61/48.25万元。
分析判断:
内销降幅收窄。此前市场担心疫后露营需求增速放缓，根据Datayes数据追踪，Q2线上在高基数上公司线上销售下降22%，7月持平，即4/5/6/7月-27%/-35%/-7%/0%，而考虑线下仍有增长，我们估计整体内销增速更高。
内销净利率下半年有望企稳。此前市场担心价格战对大牧净利率的影响，我们估计Q1大牧净利率较低，Q2折扣可能仍未明显收窄。员工持股计划要求大牧净利率全年不低于8%，我们判断下半年内销净利率有望好于上半年，推测通过控折扣及控费实现。
外销有望下半年降幅收窄。我们分析，Q1OEM/ODM下降20%，外销上半年主要受欧洲去库存影响，目前去库存尚未结束，但下半年国外重大节日较多，美国及跨境电商增量贡献，降幅有望较上半年收窄。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，全年内销最高基数阶段Q2已过，下半年有望迎来拐点。根据Datayes数据追踪，7月线上同比数据已有体现；（2）上半年受价格战影响盈利能力承压，但根据天猫旗舰店，公司同时也在推出入门级产品应对，下半年有望迎来净利率拐点；（3）外销下半年有望降幅收窄；（4）长期来看，尽管疫情放开对消费者露营需求有部分分流，但露营渗透率仍低、疫情期间培养的露营消费习惯仍然适合短途周末游、周边游。维持此前盈利预测，23-25年收入预测16.25/20.18/24.91亿元，归母净利1.50/2.02/2.54亿元，EPS2.24/3.03/3.81元，2023年8月11日收盘价41.85元对应23-25年PE分别为19/14/11X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情的不确定性，露营渗透率提升低于预期，露营地供给不及预期，系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.5亿，根据现价换算的预测PE为18.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为71.97。

关键词：