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民生证券股份有限公司易永坚近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：业绩良好恢复，关注行业景气回升释放利润弹性》，本报告对分众传媒给出买入评级，当前股价为7.27元。
分众传媒(002027)
分众传媒发布2023年半年报。1）2023H1营收55.17亿元，yoy+13.69%；归母净利润22.31亿元，yoy+59.00%（业绩预告21.5~22.8亿元）。2）Q2营收29.42亿元，yoy+53.79%；归母净利润12.90亿元，yoy+171.80%（业绩预告12.09~13.39亿元）。3）23H1经营活动产生现金流净额34.32亿元，yoy+28.21%。
业绩符合预期，楼宇广告业务受益于行业需求回暖。整体业绩表现符合预期，利润处于业绩预告中值以上区间。分业务来看：上半年楼宇媒体收入51.33亿元，yoy+15.21%；影院媒体收入3.76亿元，yoy-3.80%。受益于线下楼宇广告需求回暖，上半年梯媒业务恢复显著；目前影院暑期档复苏优于上半年，关注下半年公司影院媒体业务恢复带来增量。
成本管控稳定，经营杠杆释放利润。1）营业成本管控稳定，上半年同比下降0.10%；毛利率63.97%（同比+5.36pct）。2）销售/管理/研发费用率分别为18.62%/3.78%/0.60%，同比+0.15pct/-2.15pct/-0.24pct。3）上半年投资净收益2.22亿（同减0.25亿）；公允价值变动净收益0.28亿元（上年同期-0.82亿元）；资产减值-0.13亿（上年同期0.16亿元），信用减值0.54亿（上年同期-3.88亿）。
电梯点位稳步增长。1）截至7月31日，电梯电视点位合计94.4万台，较2022年末的86.8万台增长8.8%，其中一线/二线/三线及以下/境外分别增长8.7%/9.1%/3.8%/12.1%；2）电梯海报187.8万台，较2022年末的182.2万台增长4.9%，其中一线/二线/三线及以下/境外分别变化+2.4%/+0.8%/-1.5%/+50%。
消费品客户23H1占比进一步提升。上半年消费品行业贡献收入比例继续提升，达到57.18%（同比+8.13pct），互联网/房产家居占比分别达到11.04%/3.73%，同比-2.59pct/-3.97pct。
投资建议：我们认为，公司的高壁垒&行业格局均得以维持，随着经济的不断复苏，下游广告需求回暖，公司的业绩弹性有望得到体现，预计公司2023-25年归母净利润分别为47.33/60.28/69.49亿元，对应PE分别为22x/17x/15x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济变化对广告行业的影响，倘若经济复苏不及预期，则广告行业修复承压；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券马笑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利48.18亿，根据现价换算的预测PE为21.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为8.64。
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