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华西证券股份有限公司魏涛,罗惠洲,吕秀华近期对江苏金租进行研究并发布了研究报告《“科技+零售”战略领先，兼具高成长与高股息》，本报告对江苏金租给出增持评级，当前股价为6.15元。
江苏金租(600901)
主要观点:
A股唯一金租标的，兼具高成长与高股息
江苏金租成立于1988年4月，是国内成立的第三家金融租赁公司。于2018年登陆A股市场，成为A股首家也是目前唯一一家上市金融租赁公司。
2006年至今公司资产规模与归母净利均快速增长。2014年之前总资产与归母净利复合增速分别达到52%、43%，2014年之后增速放缓，总资产及归母净利的复合增速均为19%。公司上市至今维持了较高的分红率，2018年至今分红率均在47%左右。目前股息率超过5.5%。
激励机制灵活，股权激励绑定核心员工利益
核心管理层在公司工作年限20年以上，专业能力突出，稳定的管理队伍保证了公司战略的持续性。同时股权激励进一步绑定核心员工与公司利益。
2020年3月实施限制性股权激励计划，激励对象达146人，覆盖公司人数41%（以2020年末公司总人数计算）。按2023年6月13日股价计算，核心管理层持股市值接近700万元及以上，中层及资深人员人均持股市值180万元，其他核心业务及管理人员持股人均市值58万元。公司管理层及核心员工利益与公司利益充分绑定。目前限制性股票已经达到第一、第二次解锁条件并解禁上市，2023年业绩将决定能否达到第三次解锁条件。
“科技+零售”战略、厂商模式下差异化竞争优势明显
2014年起，公司与法巴租赁合作成立厂商融资中心，依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式和全球厂商合作资源，以及公司在国内持续经营的市场经验，以中小微型客户为主要服务对象，积极开拓厂商租赁业务。公司业务充分展现出“大批量，小金额”的特点，零售金融特征显著，与其它金融租赁机构形成差异化竞争，具有独特的战略优势，有助于公司在资产端获得更强的议价能力并分散业务风险。而强大的科技支撑能力是“零售”战略的重要基础条件，公司打造线上化金融服务生态，形成了支持年投放10万单量级的业务处理能力。
融资成本较低，息差与不良数据优异
得益于公司的国企背景以及良好的信用水平，公司融资成本较低，2022年有息负债利率低至3.16%。同时得益于公司零售业务战略，资产端议价能力较强收益率水平较高，2022年公司租赁资产收益率为6.82%。公司不良与拨备数据也处于优异水平，长期以来不良资产率维持在0.6%-1.0%之间，优于同期商业银行不良率水平。同时公司计提减值较为充分，2022年拨备覆盖率457.1%，拨备率4.17%。
投资建议
公司盈利能力、成长性与股息率均长期优异，我们看好公司独特的股东优势下的厂商模式及“科技+零售”战略，公司管理层长期稳定，股权激励机制完善，为战略执行奠定基础。
我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为49.27/57.13/65.84亿元，EPS分别为0.93/1.08/1.25元，6月14日收盘价为6.13元，对应2023-2025年PE分别为6.56/5.66/4.91倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济和利率波动对公司盈利带来不确定性影响；公司租赁资产质量下降风险；行业竞争加剧导致公司盈利增长不达预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券孙婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.5亿，根据现价换算的预测PE为6.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为7.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江苏金租（600901）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
营业执照公示信息