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（以下内容从东吴证券《5月非农：是美联储换挡的证据吗？》研报附件原文摘录）
美国数据总是给人“惊喜”。本月新增非农就业（33.9万人）大超预期，但失业率（3.7%）又创下近半年来的新高。其实本来在外部风险事件的频频爆发下，降息“共识”在不断攀升。但随着美国债务上限问题的“顺利拆弹”，市场再次集中注意力转向经济数据。异常好的就业不得不扭转降息的可能性，几天前职位空缺数一公布，掉期对6月加息概率的预期直接换挡，飙升至70%。但5月非农数据的公布，除了飙升的2年期美债，市场好像挺“淡定”。那么本月，美国劳动力市场究竟如何：
美国劳动力市场“紧”是有多“紧”？。美联储中意的职位空缺/失业人数反弹，“罪魁祸首”是难以修复的供需失衡。4月美国职位空缺人数跃升，打破此前3连降趋势。这导致了美联储直接观测就业的核心指标—职位空缺/失业人数重回1.8，逼近历史2.0的高点（图1）。这意味着，每位失业者对应接近2个职位空缺。因此，毋庸置疑的是，就业市场还是很紧。倘若未来该比例不能够大幅回落，那么就业市场的降温则需要等待更久。
服务业的复苏继续支撑新增就业。如图2-3，受消费韧性的持续影响，当前就业人数增长最为显著的行业仍为教育和保健服务业。其他服务业子行业，休闲和酒店业的就业人数在5月份继续呈上升趋势（+48,000人），主要集中在餐饮服务和饮酒场所（+33,000人）。医疗保健行业在5月份增加了5.2万个工作岗位，与1年前平均水平相近。
虽然就业人数大超预期，但失业率给我们带来一些“安慰”。总量上的“拐点”总是从结构上的边际弱化开始的，那么具体来看：
“弱势群体”提前对就业市场的“温度”作出反应。如果就业真的开始降温，那么低学历或者是少数群体（例如拉丁美裔、非洲裔）往往是最先感受到变化的。当前从图4可以看出：5月西班牙裔/拉丁美裔失业率大幅上涨0.9%，录得5.6%。但是非洲裔的失业率还在继续下探（图4）。如果未来非洲裔的失业率也开始上扬，那“弱势群体”失业率的信号灯就真的开始闪烁了，那时就业可能就真的开始降温了。
先行指标初请失业金上升，预示疲软迹象但仍处于历史低位。初请失业金人数作为高频数据，在劳动力市场走弱的情况下，该指标的持续上升通常领先于就业人数的稳步下降。本周初请失业金人数相较5月初，暂停了连续上涨的趋势（图5）。未来延续此前的上涨趋势才是稳住就业的第一步。
工资上行压力让通胀难放缓。由图6可以看到，薪资与核心通胀高度共振。5月的薪资水平，平均时薪增速同比持平，环比增速年化的3个月移动平均增长4.05%，较上月上涨0.24%（图7-8）。在消费复苏趋势的延续下，就业密集型的服务部门新增就业人数大涨，给薪资上涨带来压力，为进一步雇佣和提高工资创造了动力，成为工资-通胀回落的阻力。
由此来看，就业市场尚未释放转弱“信号灯”，美联储站在十字路口：美联储在经济及金融风险之间需要“再平衡”。从外部风险来看，银行业及债务上限危机暂时的“等风平浪静”让加息更谨慎。美联储可能不再追求利率“更高”。但从内生经济来看，偏紧的就业及环比增速依然偏高的核心CPI，也让利率不得不在高位维持“更久”。
风险提示：劳动供给恢复快于预期；金融体系流动性风险超预期；恐慌情绪蔓延超预期；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。
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