中信证券：6月产销超预期 23H2电动化、智能化共振

行业2023年6月实现批发销量262.2万辆，环比+10.1%，同比+4.8%，销量超市场预期，特别是在去年同期高基数下同比依然录得正增长，主要系新车上市刺激需求、季末主机厂和经销商冲量所致。新能源汽车行业6月实现批发销量80.6万辆，环比+12.4%，同比+35.2%。展望2023年下半年，伴随着宏观经济温和回暖，车市在7、8月份传统淡季过后有望继续迎来明显修复；此外，2023年下半年起，头部车企自动驾驶体验预计将集中落地“无图城市”，将辅助驾驶的功能应用从10%的低频场景（高速、泊车），拓宽到90%的高频场景（城市公路），辅助驾驶体验有望迎来“量变时刻”，带来头部主机厂和上游供应链两类投资机会。

▍事项：

2023年7月11日，中国汽车工业协会发布2023年6月汽车产销数据，对此我们点评如下：

(资料图片仅供参考)

▍汽车总量：汽车行业6月实现销量262.2万辆，环比上升主要系价格战边际缓和、政府促消费政策、新车型密集上市等因素。

根据中汽协数据，2023年6月，汽车 产销分别为256.1万辆/262.2万辆，环比+9.8%/+10.1%，同比+2.5%/+4.8%，销量超市场预期，特别是在去年同期购置税减半政策（2022年6月至12月）实施首月（2022年6月）高基数下同比依然录得正增长，主要系新车上市刺激需求、季末主机厂和经销商冲量所致。2023年1~6月汽车产销分别为1324.8万辆/1323.9万辆，同比+9.3%/+9.8%，同比上升主要系去年4、5月份上海、吉林等地疫情导致生产供应基本停滞，汽车产销一度显著下跌导致低基数效应。展望2023年下半年，伴随着宏观经济温和回暖，车市在7、8月份传统淡季过后有望继续迎来明显修复。

▍乘用车：乘用车行业6月实现销量226.8万辆，环比增速超市场预期。

根据中汽协数据，乘用车6月产销分别为221.9万辆/226.8万辆，环比+10.4%/+10.6%，同比-0.9%/+2.1%；其中，传统燃油车国内销量126.4万辆，比2022年同期减少21.9万辆（同比-14.7%）。结构方面，乘用车6月出口31.2万辆，环比-4.1%，同比+57.7%，延续高速增长；自主品牌6月销量120.5万辆，同比+21.2%，单月市场份额为53.1%，同比+8.4pcts；1-6月自主品牌销量598.6万辆，同比+22.4%，表现大幅优于行业平均水平。我们认为乘用车6月销量环比增速超市场预期，终端观望情绪明显缓解，随着主力车型陆续发售、交付，期待金九银十车市表现。

▍商用车：商用车行业6月实现销量35.5万辆，环比修复。

根据中汽协数据，商用车6月产销分别为34.2万辆/35.5万辆，环比+6.3%/+7.3%，同比+31.3% /+26.3%，商用车维持温和复苏态势，主要系货物景气度较低、基建工程开工率不足等因素所致，但我们对2023年行业复苏的三大核心变量判断维持不变，继续看好商用车行业2023年复苏：1）基建投资的刺激将是对冲经济增速下行压力的不可或缺的调控工具；2）重卡行业的平均置换周期为7-8年，而上一轮重卡牛市销售（2016Q4-2021Q1）的重卡保有量预计将在2023Q4起开启置换周期；3）在众多初创科技公司、物流运营商和硬件厂商的合作下，商用车自动驾驶正在逐步实现场景落地，不断实现商业模式创新，拉动行业需求向上。

▍新能源车：新能源车行业6月实现销量80.6万辆，环比维持双位数增长。

根据中汽协数据，新能源车6月产销分别为78.4万辆/80.6万辆，环比+10.0%/+12.4%，同比+32.8%/+35.2%，渗透率达30.7%，同比+6.9pcts，环比+0.6pct。分动力类型看，纯电动汽车产销分别完成54.8万辆/57.3万辆，同比分别+17.5%/+20.5%；插电式混合动力汽车产销分别完成23.5万辆/23.2万辆，同比分别+90.5%/+93.0%，产销量首创历史新高。展望2023年下半年，随着多款优质新品陆续推出与交付，新能源汽车产销同环比有望持续修复，此外，随着智能驾驶进入城市场景，2023H2智能驾驶有望迎来质变，我们看好城市智驾领先的头部新能源车企。

▍风险因素：

中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。

▍投资策略：

6月汽车产销超预期，特别是在去年高基数的情况下继续同比略有增长。

展望下半年，电动化方面，我们认为新能源车优质供给集中在7月开始交付，新能源车渗透率会持续提升。

智能化方面， 2023年下半年起，头部车企自动驾驶体验预计将集中落地“无图城市”，将辅助驾驶的功能应用从10%的低频场景（高速、泊车），拓宽到90%的高频场景（城市公路），辅助驾驶体验有望迎来“量变时刻”，带动主机厂和零部件两类投资机会。

整车方面：落地价值量大，对标特斯拉FSD和自主品牌的配置价差，高阶智驾带来价值提升预计为2-6万元/车；大模型壁垒高，全栈自研的主机厂模型迭代快，算法壁垒高；智驾训练数据壁垒高、价值高。

零部件方面关注三类投资机会：1）域控制器：算力是智能驾驶的核心基础，与头部芯片商紧密合作、产品配套领先的tier-1产业链卡位效应强；2）智能底盘：功能安全要求高、壁垒高；3）智能感知。

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