国金证券：给予盐津铺子买入评级

来源：证券之星发布时间：2023-10-15 14:24:45

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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《产品+渠道齐发力，业绩再超预期》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为71.0元。

盐津铺子(002847)
业绩简评
10月13日公司发布前三季度预告，预计23Q1-Q3累计实现归母净利润3.9-4.0亿元，同比+78.7%-83.3%；实现扣非净利3.7-3.8亿元，同比+92.7%-97.9%。单Q3预计实现归母净利润1.5-1.6亿元，同比+61.5%-72.6%；实现扣非净利1.4-1.5亿元，同比+77.1%-89.8%，业绩超预期。
经营分析
“产品+渠道”策略双重推力作用，预计Q3收入延续高增态势。1）渠道端，9月零食专营店/电商渠道月销环比持续改善，预计分别突破8kw/1e；其中零食很忙近期已突破4000家店（6月底约3000家），开店速度大超预期。且公司正陆续与其他头部业态加深合作，预计未来仍有较大的增长空间。2）产品端，核心品类爬坡速度快，其中魔芋、鹌鹑蛋表现最为亮眼，9月月销分别突破4kw/5kw。23H1魔芋/蒟蒻/鹌鹑蛋分别实现销售额2.23/1.27/0.95亿元，我们预计下半年环比改善，全年5亿元规模大单品可期。
供应链不断优化，规模优势突出，净利率预计环比持续改善。1）公司积极布局上游产业链，鹌鹑蛋、魔芋成本低于行业采购均价，减轻成本波动影响。2）下游布局的新业态高效率渠道占比提升，传统商超类低效率渠道占比持续下降，费率端逐步优化，带动盈利能力改善。3）23Q1/23Q2公司净利率为12.5%/13.4%，同比-1.8pct/-2.8pct。我们预计23Q3净利率环比持续改善，同比增长约2-3pct。
公司最早拥抱新渠道，且内部响应速度快，年初以来业绩持续超预期。我们看好公司优秀的管理组织能力，今年两度发布股权激励留住核心人才，同时回购彰显中长期信心。进入下半年以来，除优势较强的新兴渠道持续超预期外，公司不断拓展定量流通、CVS、会员商超等渠道，有望实现并驾齐驱，顺利完成股权激励目标。
盈利预测、估值与评级
我们预计23-25年公司收入分别为40.2/50.7/61.8亿元，分别同比+39%/26%/22%。预计23-35年公司归母净利润分别为5.2/6.9/8.5亿元，同比+74%/31%/24%，对应估值分别为27x/20x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.01亿，根据现价换算的预测PE为27.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为99.04。

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