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浙商证券股份有限公司施毅近期对锡业股份进行研究并发布了研究报告《锡业股份深度报告：锡业股份：锡行业龙头，A股锡板块优质标的》，本报告对锡业股份给出买入评级，当前股价为16.05元。
锡业股份(000960)
投资要点
公司是国内锡行业龙头，产储量均处于世界一流水平
公司锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链，已形成锡冶炼8万吨/年、锡材4.1万吨/年、锡化工2.4万吨/年、阴极铜12.5万吨/年、锌冶炼10万吨/年、铟冶炼60吨/年的产能规模。锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续17年位居全球第一。
锡价下跌拖累营收增长，经营能力优秀
公司归母净资产由2020年的126.21亿上升至2022年的163.89亿元。经营活动现金净流量由2020年的20.38亿元上升至2022年的50.48亿元。显示公司经营能力优秀，在锡行情下行周期下财务指标仍维持上升。
产储稳定，行稳致远
产量方面，2022年，公司全年生产有色金属34.19万吨，其中：锡7.67万吨、铜12.58万吨、锌13.64万吨、铅3,029吨，银180吨，铟73吨。自产矿石金属量锡原矿金属3.43万吨，铜原矿金属3.16万吨，锌10.62万吨。
储量方面，公司储量稳定，在2022年努力增储探索，维持各金属储量基本不变。根据公司2022年度报告，公司锡储量66.7万吨，铜金属量119.36万吨，铅金属量9.69万吨，锌金属量383.71万吨。
锡：与电子行业景气度强相关，缅甸进口锡趋势性下降
2020年后，锡价与费城半导体指数高度相关，呈同步上升趋势。而2020年之前相关趋势则不明显，显示锡价目前仍然与半导体、电子等下游需求呈现长相关关系。我国锡矿主要进口来源于缅甸。因此缅甸锡矿进口决定了短期内我国上游锡矿石的部分供给情况。2020年至今，缅甸精矿进口占比呈趋势性下跌的态势。
盈利预测与估值
我们预计2023~2025年公司营业收入分别为476.18/524.11/559.20亿元，同比分别-8.42%/+10.07%/+6.70%，2023~2025年归母净利润分别为18.04/27.71/28.82亿元，同比分别+34.02%/+53.59%/+4.02%，EPS分别为1.10/1.68/1.75元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司2023年15倍PE，对应公司股价为16.5元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期：锡行业价格与电子行业景气度高度相关，下游需求不及预期将导致锡价下行，影响公司盈利能力。
部分地区锡供给扰动风险：部分地区因能源等原因带来锡供给扰动，给产业链上下游带来风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券马金龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.07亿，根据现价换算的预测PE为8.46。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为26.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，锡业股份（000960）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
营业执照公示信息