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华金证券股份有限公司张文臣,顾华昊近期对凯盛新材进行研究并发布了研究报告《2023Q1业绩有所承压，新产品贡献未来增量》，本报告对凯盛新材给出买入评级，当前股价为24.5元。
凯盛新材(301069)
投资要点
公司2023Q1业绩有所承压：公司2022年实现营收10.10亿元，同比+14.88%，归母净利润2.35亿元，同比+21.28%。销售毛利率39.43%，同比+2.57pct；销售净利率23.22%，同比+1.23pct。其中2022Q4实现营收2.5亿元，同比-10.14%，环比+5.35%，归母净利润0.46亿元，同比-11.64%，环比-20.56%。销售毛利率42.01%，销售净利率18.35%。
2023Q1实现营收2.48亿元，同比-3.82%，环比-0.73%，归母净利润0.51亿元，同比-26.39%，环比+10.90%。销售毛利率38.40%，同比-1.75pct，环比-3.61pct，销售净利率20.40%，同比-6.29pct，环比+2.05pct。业绩有所承压。
氯化亚砜价格下行，芳纶聚合单体需求较好：
公司主要产品涉及精细化工及新型高分子材料，包括无机化学品（氯化亚砜及硫酰氯）、羧基氯化物（芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等）、羟基氯化物（包括氯醚等）、聚醚酮酮（PEKK）等。
2022年，公司无机化学品实现营收3.43亿元，毛利率44.09%。氯化亚砜为其主要产品，出货量预计不到12万吨，同比略有增长。2023Q1，由于氯化亚砜价格仅约为0.15万元/吨（税前），相较于2022Q1（价格0.4万元/吨以上）大幅降低，故导致其营收大幅下降，拖累公司整体营收。此外，盈利水平方面，我们推测氯化亚砜下游需求整体疲软的情况下，公司2023Q1或存在一定程度的让利。
2022年，公司羧基氯化物（芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等）实现营收5.48亿元，毛利率38.54%。其中芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）方面，据测算，公司2022年销量约为2.6万吨，同比约+66%。下游芳纶景气度较好，拉动芳纶聚合单体需求。公司会向国外客户（如美国杜邦、日本东丽、韩国科隆等）销售，2022年公司境外销售占总营收比例为13.80%，同比+6.82pct，出口明显恢复。出口金额约1.39亿元，据测算，约占芳纶聚合单体营收比例的30%。2022年对硝基苯甲酰氯销量较弱，同比有所下滑。
积极拓展新产品，打造未来增长点：公司坚持“一链两翼”的发展战略，在维持氯化亚砜、芳纶聚合单体现有市场地位的基础上，积极拓展氯乙酰氯、PEKK、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等氯化亚砜产业链衍生产品。淄博基地1000吨/年PEKK生产装置已经安装完毕，正在进行试生产调试。潍坊基地5万吨/年氯乙酰氯项目已经在2023年2月投入试生产。潍坊基地将新建2万吨/年芳纶聚合单体、1万吨/年的LiFSI，以及1万吨/年高性能聚芳醚酮一体化项目。未来各种产品产能释放，有望为公司业绩带来显著增量。
投资建议：公司作为氯化亚砜龙头，向下游开拓各种高附加值产品。预计公司2023-2025年归母净利润为3.44、4.56和7.52亿元，同比+46.8%、+32.5%和+64.8%，当前股价对应2023年的PE为30倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.47亿，根据现价换算的预测PE为18.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凯盛新材（301069）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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营业执照公示信息