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华鑫证券有限责任公司黄俊伟近期对伟星新材进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：同心圆赋能产业链，零售工程双轮驱动》，本报告对伟星新材给出买入评级，当前股价为20.92元。
伟星新材(002372)
投资要点
PPR管道行业先驱，Q3业绩、现金流环比改善
公司主要从事中高档新型塑料管道的制造和销售，是国内PPR管道行业的技术先驱，在塑料管道行业深耕多年。2021年我国塑料管道总产量为1677万吨，随城市管道改造工作的推进以及以塑代钢趋势引发的新需求，行业规模有望进一步扩张。2021年公司市占率为1.81%，其中，PPR管材为公司主要业务，营收占比达47%，市占率约为8%。公司市占率位于行业前列，将充分受益于行业市场规模扩张。
公司Q3业绩、现金流环比改善。2022年Q3公司实现营业收入/归母净利润16.61/4.04亿元，同比+1.31%/+12.49%，环比+11.02%/+63.23%。经营活动现金流净额为5.9亿元，环比+273.67%，收现比/净现比为104.59%/35.73%，环比-7.49pct/+25.11pct，业绩和现金流均出现明显改善。公司主要原材料PPR、PE价格相对稳定，PVC也已从高位9290元/吨回落至6055元/吨，预计后续仍将处于低位，受益于原材料价格回落，公司四季度业绩有望进一步改善。
渠道体系搭建完善，零售工程双轮驱动
公司市场营销能力强大，执行“零售工程双轮驱动”的发展战略。2022年Q3，公司零售/工程业务占比为63%/37%，受建筑工程端业务影响，工程业务占比对比H1略有下滑。零售端业务主要为PPR产品，依托经销渠道销售。公司开展线上星零售模式应对疫情带来的影响，并不断推动渠道下沉。截至2022H1，公司拥有30多家销售分公司，1700多名销售人员，30000多个营销网点，渠道营销体系搭建完善。2021年零售业务实现逆势发展，PPR管材管件营收同比+27.64%。工程端业务采取直销经销相结合的方式，公司加快市政工程全国性布局，持续优化客户结构。同时加大建筑工程优秀客户储备力度，加强风险管控力度，提升应收账款质量。
同心圆赋能产业链，系统集成打造产品优势
公司积极推进“同心圆”产品链战略，培育家装防水净水业务，推进系统集成，打造产品竞争优势。2022H1公司防水净水业务同比+64.02%，新品类业务增长较为迅速。此外，公司收购捷流公司完善排水业务布局，以此打开国内高端住宅项目及大型公建市场发展空间。并借助捷流公司加快国际化步伐，做强东南亚、南亚市场。随公司渠道不断扩张，叠加新品类带来的产品集成优势，公司有望开拓新增长曲线。
优化企业人才结构，股权激励提升动力
公司不断优化人才结构，提升管理效率。2021年公司行政管理人员同比减少14%，出现较大缩减。销售人员数目基本保持稳定，但销售人员人均薪资同比+27.7%，公司员工整体人均薪资也同比增长24.89%，较高薪资激励可以充分激活销售人员动力。公司人均创收也出现较大增长，同比增长29.47%至144.55万元，公司整体效率显著提升。
此外，公司也多次实施股权激励提升员工动力。2011、2016、2020年公司分别实施股权激励，且激励总数逐轮增加。其中，2020年共向143名激励对象定向发行1900万股限制性股票，激励对象中销售人员占比约达到36%，可以有效提升销售人员积极性，提高销售能力。
盈利预测
预测公司2022-2024年收入分别为68.76、77.87、89.66亿元，EPS分别为0.82、0.99、1.14元，当前股价对应PE分别为25.6、21.1、18.4倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）原材料价格波动风险；2）房地产恢复不及预期；3）渠道扩张不计预期；4)新业务发展不及预期；5）海外市场拓展不计预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.02%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.9亿，根据现价换算的预测PE为20.92。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为23.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伟星新材（002372）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
营业执照公示信息