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中航证券有限公司邓轲,王勇杰近期对泰和新材进行研究并发布了研究报告《2022Q3点评：业绩短期承压，中长期成长无忧》，本报告对泰和新材给出买入评级，当前股价为17.22元。
泰和新材(002254)
业绩概要：公司前三季度实现营收28.0亿元（-14.6%），实现归母净利润3.1亿元（-58.3%），对应基本EPS为0.45元，扣非后归母净利润为2.7亿元（-61.9%），其中Q3营收8.5亿元（同比-26.4%，环比-5.1%），归母净利润0.13亿元（同比-95.4%，环比-90.8%），Q3基本EPS为0.02元；
氨纶底部渐现，芳纶需求旺盛：产品价格方面，受到纺服行业需求不振及医疗保健需求回落影响，2022年以来氨纶价格持续回落，三季度价格趋势性下跌（20D价格由63188元/吨下降至42662元/吨，环比-32.5%；40D价格由46879元/吨下降至33585元/吨，环比-28.4%），九月以来有所回暖；受到国内防护工装以及海外地缘政治局势紧张等因素影响，2022年以来芳纶进出口价格持续提升，三季度边际上涨幅度趋缓，价格稳中有升；库存方面，氨纶库存自6月份高位逐步回落，目前约8万吨；盈利性方面氨纶40D、20D价格与氨纶原材料BDO相比，价差已还步企稳回升，氨纶盈利性在7月初见底，随后逐渐回暖；而芳纶原材料间、对苯二胺三季度进出口均价仍然维持震荡，今年以来芳纶盈利性基本保持稳中有升；
氨纶周期下行，Q3业绩承压：报告期内，公司营收8.5亿元，环比微降5.1%，总体上营收保持稳定，分析原因主要是报告期内氨纶价格下滑较多，司时需求不振导致销量有所下滑：芳纶价格保持稳定，间位芳纶产能逐步投产贡献增量，弥补了氨纶的缺口；盈利性方面，Q3毛利率环比下滑了10.8pcts，尽管氨纶基地搬迁后，能源、人力等成本下降使单吨盈利提升约3000元，但二季度原材料库存较多，且需求不振的背景下产能利用率较低因此我们推测氨纶毛利率下滑明显；而芳纶价格保持稳定，三季度间位芳纶产能投放摊薄成本，因此我们推测毛利率保持稳定。随着四季度公司消化完已有的库存、产能爬坡加快，逐渐走扩的价差和产能利用率提高将有效推动毛利率恢复。净利率下降幅度大于毛利率（环比-17.3pcts），主要是由于营收下降带来的各项费用率的提高以及资产减值损失提升（+1155万）所致；财务数据：报告期内，较半年报末，交易性金融资产下降42.7%，主要系公司赎回已到期存款所致，应收票据及账款增长19.8%，主要系销售收入增加同时未到结算期的款项增加所致；存货下降14.9%，主要系公司加快库存消化，同时原材料和产成品减值所致
产能扩增彰显公司信心，积极拓展产品应用：公司定增方案于8月初获得证监会批复，预计未来三年内，通过搬迁基地、新产能投产等方式，使氨纶、对位芳纶、间位芳纶到2024年产能达到90000、21500、20000吨，芳纶纸产能达到3000吨。公司积极拓展下游领域，芳纶涂覆锂电池隔膜市场空间30亿平米，中试线规划3000万平，预计2023年一季度出产品；芳纶纸业务主要面向电机绝缘和蜂窝结构，下游领域包括新能源汽车、变压器、风电电机、轨道航天等，主要由子公司民士达负责；此外公司在发光纤维、绿色化工等领域积极布局，产品多元化有助于公司经营周期性减弱；
投资建议：公司作为氨纶芳纶双纶驱动的龙头企业，在芳纶国产化替代的过程中积极布局高端产能，目前氨纶价格9月以来已逐步回暖，芳纶价格震荡走高，随着公司定增项目高端对位、间位芳纶投产，业绩有望保持稳增。我们预计公司2022-2024年实现营业收入38.6/55.0/67.0亿元，同比增长-12.4%/42.6%/21.8%，实现归母净利润4.6/7.4/9.4亿元，同比增长52.6%/61.5%/27.8%，对应PE26X/16X/13X，维持“买入”评级
风险提示：产品价格下降、原材料价格上涨、产能投放不及预期等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券周铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.3亿，根据现价换算的预测PE为18.32。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为22.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泰和新材（002254）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 泰和新材
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