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东吴证券股份有限公司刘博,唐亚辉近期对川投能源进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：自然灾害拖累发电量表现，利润增长主要来自于雅砻江水电》，本报告对川投能源给出买入评级，当前股价为11.75元。
川投能源(600674)
事件： 公司公告三季报，前三季度实现营收 8.83 亿元，同比增长-1.08%；归母净利润 29.19 亿元，同比增长 5.02%；扣非后归母净利润同比增长6.31%。
来水偏枯+自然灾害拖累发电量表现， 利润增长主要来自于雅砻江水电的贡献。 根据公司公告， 2022 年 1-9 月，公司控股电力企业累计完成发电量 34.32 亿千瓦时，同比上年减少 11.13%，上网电量 33.63 亿千瓦时，同比上年减少 11.29%；控股电力企业平均上网电价 0.200 元/千瓦时，与上年同期相比增加 5.26%。 2022 年 1-9 月水电企业发电量、上网电量同比减少的原因： 1）公司控股子公司田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程， 2021 年底仁宗海水库未蓄水，导致上半年发电量下降； 2）公司控股子公司田湾河公司受“9.5”泸定地震影响， 9 月发电量减少。 2022年 7-9 月雅砻江水电发电量为 296.26 亿千瓦时，同比增长 7.55%；上网电量为 294.75 亿千瓦时，同比增长 7.51%；平均上网电价为 0.252 元/千瓦时，同比增长 1.89%。 2022 年前三季度川投能源投资净收益为 31.88亿元，相比去年同期增加 2.88 亿元，主要来自于雅砻江水电的贡献。
拟参与竞标大渡河 10%股权，进一步巩固稀缺资产的天然优势。 根据公司公告，大渡河公司 2021 年实现收入 102.39 亿元、归母净利润 20.34亿元； 2022 年上半年实现收入 40.32 亿元、同比增长-8.03%，净利润 4.64亿元、同比增长-49.95%。根据国电电力公告，拟以 43.70 亿元收购大渡河公司 11%股权，因此我们推断川投此次竞标大渡河公司 10%股权的对价应当为 39.73 亿元左右。假设大渡河 2022 年归母净利润与 2021 年持平，则收购完成后有望增厚公司业绩 2.03 亿元，占比公司 2021 年归母净利润为 6.58%。本次交易符合公司战略规划，利于增强公司盈利能力。
雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产， 两、杨电站将贡献业绩增量。 1） 资源禀赋：雅砻江干流规划开发 22 级电站，规划可开发装机容量 3000 万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。 2） 盈利能力： 2019-2021 年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出 1411、 1092、 855 小时，且 ROE 常年维持在 11%-15%之间，盈利能力较为稳定。 3） 成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升 30.61%。 保守估计两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至 60%，则对应目前股息率为 4.09%，价值低估。
盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.79、0.82、 0.85 元，对应 PE 分别为 15、 14、 14 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.9%，其预测2022年度归属净利润为盈利38.1亿，根据现价换算的预测PE为13.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，川投能源（600674）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
营业执照公示信息