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本报告导读: 2022PE4 倍PB0.54 倍估值创15 年新低,股息率3.76%(历史最高PE平均14 倍/2015年最高40 倍)。Q3 新签增78%同环比加速,在手订单保障倍数4.5 倍。 投资要点: 维持增持。业绩低于预期,下调预测22-24 年EPS1.26/1.41/1.57 元(原1.30/1.45/1.62)增13%/12%/11%,下调目标价至8.4 元,对应22 年7 倍PE。 单3 季度归母净利增5%低于预期,经营性现金流同比改善。(1)前3季度营业收入8501 亿元增10%(22Q1-Q3 增13/12/6%,21Q3-Q4 增0/6%),归母净利润230 亿元增11%(22Q1-Q3 增17/14/5%,21Q3-Q4 增15/1%);(2) 前3 季度毛利率8.8%(-0.3pct),归母净利率2.7%同比基本持平。(3)前3季度经营净现金流-288 亿同比改善(21 年同期-498 亿),应收账款1516 亿元(同比增加15%),计提减值37 亿(同降13%),资产负债率73.8%(-0.5pct)。 Q3 新签增78%同环比加速,在手订单保障倍数4.5 倍。(1)前3 季度新签1.98 万亿元增35%较21 年同期及21 全年加速(21 年同期新签增8%,21全年新签增5%),两年复合增速21%,三年复合增速22%。(2)Q3 新签7711 亿元增78%同环比加速(21 年Q1-Q4 单季增-2/32/-11/1%,22Q1/Q2新签增84/-14%)。(3)截至上半年在手订单增速23%保障倍数4.5 倍。 PE4 倍/PB0.55 倍过去15 年底部,股权激励夯实业绩确定性。(1)2022PE4倍(历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.55 倍过去15 年底部,股息率3.76%。(2)形成业态多元综合服务体系:工程设计/工程建造/房地产/装备制造,资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务,针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等打造第二增长曲线。(3)股权激励要求2022-24 年扣非净利CAGR≥12%,扣非加权平均ROE 分别不低于10.5%/11%/11.5%。 风险提示:宏观经济政策风险,海外疫情反复等。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。关键词: 601390