山西证券：给予中国中免买入评级

来源：证券之星发布时间：2023-08-25 14:19:08

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山西证券股份有限公司王冯,张晓霖近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《2023Q2毛利率环比有所改善，新会员体系有望增强盈利能力》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为107.47元。

中国中免(601888)
事件描述
公司发布 2023 年中期财报，期内实现营收 358.59 亿元（ +29.68%），归母净利润 38.66 亿元（ -1.83%），扣非归母净利润 38.54 亿元（ -1.87%），EPS1.87元。其中 Q2 实现营收 150.89 亿元（ +38.83%），归母净利润 15.65 亿元（ +13.86%），扣非归母净利润 15.59 亿元（ +13.85%）。
事件点评
离岛免税客流年内有所回暖。 2023H1 海南离岛免税店销售额 323.96 亿元（ +31%），免税购物人数 373.3 万人次（ +45.4%）。海口客流自今年 4 月起超越 2019 年同期水平， 7 月美兰机场航班起降架次 1.39 万架（ +41.7%），为2019 年同期 105.52%；凤凰机场 7 月航班起降架次 1.13 万架（ +7.63%），为2019 年同期 115.47%。
中国中免新会员体系于 6 月 8 日正式施行，旨在增强打击代购等走私行为。主要包括之前积分政策的 30 元积 1 分变为 100 元积 1 分、会员等级最高的钻石 VIP 由累计 2 倍积分变为 1.5 倍积分、生日月双倍积分改为生日权益。新积分政策对以往通过大额奢侈品高倍数积分获利行为影响较大，对代购实行有效打击，进一步增强盈利能力。
公司毛利率持续提升， 2023H1 毛利率 30.61%（ -3.37pct），较 2022H2提升 7.83pct；2023Q2 毛利率 32.72% （ -1.18pct），较 2023Q1 环比提升 3.72pct、较 2022Q4 提升 12.72pct。净利率 11.42%（ -4.91pct）。整体费用率 13.73%（ +1.82pct），其中销售费用 42.74 亿元（ +126.06%）系期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加，以及受去年同期租金减免影响基数较低；管理费用10.07 亿元（ +16.46%）系新店开业致职工薪酬费用增加；研发费用 82.45 万元系期内研发活动支出增加；财务费用-3.57 亿元（ -166.24%）系期内汇兑收益增加。经营活动现金流净额 85.73 亿元，较上年同期增加 120.1 亿元，系期内销售收款同比增加。
投资建议
下半年小长假、冬季反向度假有望推动入岛游客持续走高。离岛免税消费客单价目前有所承压，主要系年内离岛免税收窄折扣幅度，高客单价国际大牌精品、手表、珠宝、服饰等阶段性缺货，叠加今年香化整体消费增速回落影响客单价。随着海南省继续促进离岛免税消费，发放消费券、组织购物节等，以及主要免税集团重塑价格体系、优化核心产品上下游渠道，离岛免税消费经营质量有望提高。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为3.56\5.38\6.58 元，对应公司 8 月 24 日收盘价 111.95 元， 2023-2025 年 PE 分别为 31.5\20.8\17 倍，维持“买入-B“评级。
风险提示
宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李振寰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利77.59亿，根据现价换算的预测PE为29.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为142.67。

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