世界新资讯:6月PMI数据点评:去库存下边际改善的PMI

来源:华安证券  发布时间:2023-07-02 11:57:36 


(资料图片仅供参考)

(以下内容从华安证券《6月PMI数据点评:去库存下边际改善的PMI》研报附件原文摘录)

6 月 PMI 传达了怎样的信号?
第一,生产重回扩张区间但内需仍偏弱,且出口持续下行。 本月生产 PMI回升至荣枯线以上,但该值仍显著低于历史平均,而新订单与新出口订单仅上升 0.3pct、下降 0.8pct,内外需依旧疲软,经济内生动力不足。
第二,企业处于主动去库存阶段,当前大宗库存处于偏低水平,不排除后续由供需关系带动的新一轮经济预期矫正。 产成品库存与原材料库存环比下降 2.8pct、 0.2pct,且明显低于历史平均,多数企业采购意愿下行。
第三,价格端的下跌压力缓和,主要是由于库存偏低的预期所导致。 虽然原材料购进价格指数较上月回升 4.2pct,但企业成本压力仍有一定程度的边际缓和,有助于后续工业利润的回升及 PPI 低基数下的筑底反弹。
第四, 当前企业的经营活动预期仍偏谨慎。 采购、库存、就业三大指标均小幅下滑,说明当前企业预期仍偏弱,从业人员指数自 2 月以来已连续4 月处于收缩区间,该指标低于 2022 年同期,当前就业压力依旧偏大。
第五, 小型企业经营持续出现恶化。 6 月大型企业景气度维持在景气区间,中型企业 PMI 回升, 但小型企业景气度继续下降,已出现连续 4 月下行,当前小型企业 PMI 为 46.4%,显著低于历史平均。
第六,建筑与服务业 PMI 连续 3 月出现回落。 建筑业 PMI 下行是拖累非制造业 PMI 主因,而建筑业受地产业拖累;服务业则韧性较强,主要受就业端压力影响所致。
第七, 债市观点方面,我们更看好前期回调的短债,但跨半年时点央行的大额逆回购投放加速了行情的演绎,也需注意后市的震荡期:
①当前 10Y 国债-MLF 利差处于 2016 年以来 50%分位点,从 2022 年来看该分位点为 65%,我们认为该利差会在-3 至 5bp 内震荡,后市并无导致其反转的必然因素;
②而 1Y 国债-7D 逆回购利差处于 2022 年以来 61%分位点,跨半年时大行资金净融出已高达 5.5 万亿元,前期回调的短债空间可能更大;
③由于跨半年时期央行加大逆回购投放,而下周央行公开市场将有近1.2 万亿元逆回购到期,需注意后市有资金面波动引起的震荡期。
从供需端看, 随着企业去库存速度加快,生产小幅增加,内需有所恢复但仍动力不足,并且受海外市场需求低迷拖累
供给端企业去库存速度加快, 生产量较上月有所恢复, 生产 PMI 再次回升至枯荣线以上处于扩张区间。 6 月生产指数录得 50.3%,较前值上升0.7pct, 升至荣枯线以上,较过去 5 年同期均值低 2.4pct。 在手订单与产成品库存分别较前值减少 0.9pct 与 2.8pct,“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数本月上行明显,当月录得 2.5%。 此外,供应商配货速度指数录得 50.4%,较前值减少 0.1pct,基本与上月持平。
需求端方面,内需小幅回升但明显低于历史均值,由于海外各国持续加息使得经济低迷,外需表现依旧疲软。6月制造业新订单指数录得 48.6%,环比上升 0.3pct,较过去 5 年同期均值低 2.6pct。 外需方面,本月新出口订单指数录得 46.4%,较前值回落 0.8pct, 降幅大于新订单指数, 外需仍面临较大的收缩压力。
从价格端来看, 降息落地后原材料价格指数增幅高于产品出厂价格,企业成本趋于上行。价格端, 6 月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得 43.9%与45.0%,分别较前值回升 2.3pct、 4.2pct。 具体来看, 根据高频数据显示,本月大宗商品价格整体回升明显,原油价格有所上涨,黑色系价格大幅上升,有色金属价格小幅上涨,猪肉价格继续回落,鲜菜价格环比上行。
从预期端来看,生产经营活动预期指数有所下滑但整体处于较高水平,制造业恢复预期总体稳定, 产成品库存指数与原材料库存指数继续下降,企业采购意愿并不强
生产经营活动预期指数录得 53.4%,环比减少 0.7pct, 低于历史均值56.4%。
采购端, 6 月 PMI 采购量指数 48.9%, 较上月下滑 0.1pct, 基本持平;
库存端, 6 月产成品库存与原材料库存分别录得 46.1%与 47.4%,较前值分别回落 2.8pct 与 0.2pct。 此外,进口指数录得 47.0%,较前值减少1.6pct, 企业需求萎缩明显。
就业端, 6 月从业人员指数录得 48.2%,较前值减少 0.2pct, 就业景气程度持续下降。
从企业规模看, 大型企业景气度维持在景气区间, 中型企业 PMI 回升,小型企业景气度继续下降
6 月大中小型制造业企业 PMI 分别录得 50.3%、 48.9%与 46.4%, 分别较前值上涨 0.3pct, 1.3pct 与回落 1.5pct, 大中型企业景气度继续回升。整体来看, 6 月制造业生产有所增加, 企业去库存持续推进,需求端主要受外需拖累恢复动力依旧不足, 多数价格指数有所上涨,企业成本压力增加, 采购意愿降低,制造业 13 项指标中仅有 3 项高于荣枯线以上, 大型企业景气度维持景气区间,小型企业 PMI 持续下跌。
非制造业方面, 建筑与服务业 PMI 连续 3 个月下行, 服务业仍有韧性。6 月非制造业商务活动指数录得 53.2%,较上月下滑 1.3pct。 其他主要分类指标呈现分化但多数仍低于临界点,具体来看,当月新订单指数为49.5%, 与上月持平,投入品价格指数为 49.0%, 较上月上升 1.6 个百分点,销售价格指数为 47.8%,比上月上涨 0.2 个百分点,从业人员指数为 46.8%,比上月减少 1.6 个百分点。 分行业来看, 建筑业商务活动指数为 55.7%,比上月减少 2.5pct,服务业商务活动指数为 52.8%,比上月减少 1.0pct。
整体来看, 6 月制造业景气度有所修复但仍处于收缩区间,非制造业维持扩张态势但或受基数效应同比回落,经济弱复苏的结构性特征较为明显。
风险提示
人民币可能出现进一步贬值;疫情反复具有不确定性。

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