华鑫证券：给予今世缘买入评级

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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季度如期开门红，期待更多精彩表现》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为59.8元。

今世缘(603369)
事件
2023年04月28日，今世缘发布2022年年报和2023年一季报。
投资要点
2022年圆满收官，一季度如期开门红
2022年营收78.88亿元（同增23%），归母净利润25.03亿元（同增23%）。其中2022Q4营收13.7亿元（同增28%），归母净利润4.21亿元（同增28%）。2023Q1营收38亿元（同增27%），归母净利润12.55亿元（同增25%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率76.6%/86.5%/75.4%，同比+2/+3/+1pct，系产品结构优化所致。销售费用率为17.62%/33.49%/15.92%，同比+3/+6/+3pct，系消费者培育及广告投入增加所致，管理费用率为4.09%/9.25%/2.08%，同比+0.06/+0.5/+0.1pct，系职工薪酬及固定资产折旧增加所致。净利率为31.74%/30.8%/33.01%，同比+0.06/-0.01/-0.5pct，系费用增大所致。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为27.8/5.80/8.97亿元，分别同比-8%/-50%/+47%。2022/2023Q1年合同负债分别为20.4/11.43亿元，分别同比-1%/+0.6%。
产品结构持续优化，2023年奋进百亿
分产品看，2022年特A+类/特A类/A类/B类/C类/D类/其他营收51.97/20.93/3.25/1.46/0.82/0.02/0.08亿元，同比+25%/+22%/+23%/+6%/-2%/-29%/-19%，占比66%/27%/4%/2%/1%/0.03%/0.11%。特A+类占比提升，产品结构进一步优化。2023Q1特A+类/特A类/A类/B类营收24.29/11.11/1.53/0.6亿元，同比+25%/+34%/+32%/+9%，占比64%/29%/4%/2%，C类、D类/其他营收0.32/0.02亿元，同比-5%/-16%，占比1%/0.06%。公司将持续战略培育国缘V9，全面推广柔雅兼香，联动提升国缘四开。分渠道看，2022年直销（含团购）/批发代理营收1.63/76.92亿元，同比+37%/+23%，占比2%/98%，2023Q1营收0.44/37.43亿元，同比+28%/+27%。截止2023Q1，经销商数量1045家，较年初增加31家。公司正积极向“经销+直销+线上销售”模式转变，对重点区域、重点团购单位等实行直销。分区域看，2022年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外营收15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19亿元，同比+24%/+23%/+19%/+32%/+16%/+29%，2023Q1营收6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97/2.7亿元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%。公司打赢“百日大会战”，区域精耕不断深化，南京大区、淮安大区在高基数情况下依然实现大幅增长。量价拆分来看，2022年特A+类/特A类/A类/B类/C类/其他销量1.18/1.53/0.43/0.33/0.42/0.1万吨，同比+28%/+29%/+32%/+4%/-1%/-17%，D类销量32.8吨，同比-86%，对应吨价为43.92/13.7/7.55/4.37/1.96/7.44/0.83万元/吨，同比-3%/-5%/-7%/+2%/-0.5%/+420%/-2%。2023年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右。
盈利预测
预计2023-2025年EPS为2.64/3.34/4.17元，当前股价对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.77亿，根据现价换算的预测PE为23.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为72.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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