刘俏：请为碳价格形成找到一个定价的锚

刘俏

北京大学光华管理学院院长

(资料图片)

这段时间，我一直做一些和碳中和相关的研究。大家总会问，中国实现“双碳”目标，最重要的问题是什么？有的人觉得是最优路径、能源结构转型。我的理解是，现在最需要解决的一个问题是碳价的形成，就是碳排放价格的形成。

回归到金融的初心，如何通过金融市场或者资本市场，为中国比较有效的碳价格形成做一些工作。我想分享一下目前阶段研究的成果，最后提点政策建议。

我认为，碳排放权作为一种稀缺资源，它应该怎么配置，配到什么国家，配在什么区域，以什么样方式实现这种配置，这本身就是经济学的问题。从这个角度，我觉得形成碳价格是非常重要的一件事。我们需要一个稳健、有效的碳价格，来指导未来碳中和的实施路径。

这里面有什么样的方法呢？从金融学角度讲，什么样的市场可能比碳市场流动性更好？价格发现功能更强大？我们很自然的想到了资本市场，能否通过上市公司信息、上市公司股价变化看碳溢价？

所以，我们和同事一起进行了一项实证研究，看碳排放数量到底怎么影响一个企业的预期收益率，以及股票市值，在这个基础上，把碳价格倒推出来。

经过研究，我们发现，2020年9月22日之前，碳风险并没有被中国的投资者反映到上市公司股价里。但2020年9月22日后，非常显著，不管是直接排放数量，还是把排放数量直接做解释因子，都会发现它们与上市公司整个预期收益率有很高的正向关系，这意味着碳排放越高，这个企业的股价越低。

我们还发现，中国资本市场现有阶段，基本上1吨二氧化碳的排放会带来大概589元的市值下跌，意味着隐含的碳价格大致上是500多元，这个远远高于现在全国碳市场近50元/吨的碳价。这个数字本身准不准，我不去评价它，但我认为它至少反映了资本市场投资者用脚投票，折射出碳排放所带来的企业成本，本身对我们理解未来如何更好地为碳价格形成找到一个定价的锚，提供了一些可能性。

未来一段时间，我们希望能对节点行业认知做出更加仔细的评估，同时把在节点行业发生技术变革，比如引进市场机制、引进碳税等带来的对投入产出的变化，或者劳动力的变化等进行更仔细的总结。我想通过这种方式为碳中和的推进提供一些经济学层面上的启示。

对于全国碳市场发展，我有以下建议：一是增加市场交易主体。目前全国碳交易体系目前首批只有电力企业纳入，未来石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空企业将纷纷参与进来。同时，增加更多交易者，包括个人和家庭，用适当的产品把他们吸引到碳市场交易里面来。二是发挥好金融的流动性强等优势。通过不同的金融体系、金融产品价格能呈现出不同的市场行为。建议试点碳中和相关的金融产品，例如：碳期货、碳期权等。

回到金融人才的培养，我想可能我们很大的维度，从绿色金融角度讲，是怎么利用现有的金融体系、金融市场，能够为中国“双碳”战略的实现找到最优路径，这本身也是回应我们讲到的金融发展、金融人才培养的初心。

临港新片区此前提出力争到2025年基本建成新兴金融中心。朝着这一目标，未来临港应该如何发力？我认为，首先，要让金融更好地支持实体经济，更有效地服务国家战略需求，更好地推动中国经济高质量发展，同传统的金融中心相比呈现出差异性。其次，可将绿色金融作为未来发力点。再次，金融科技非常重要。目前AI、大数据发展迅猛，通过创新的理念和技术的革新能够消除金融行业固有的信息不对称。最后，人民币国际化是大势所趋。未来无论是产品设计还是基础设施搭建等方面，临港在推动人民国际化上仍大有可为。

（整理自刘俏在上海财经大学滴水湖高级金融学院揭牌仪式暨“构筑新兴金融人才高地赋能上海国际金融中心”学术交流活动上的发言）

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