国盛宏观熊园:如何理解一季度企业盈利大降两成?-焦点滚动

来源:券商研报精选  发布时间:2023-04-27 19:45:14 


【资料图】

来源:国盛证券

事件:1-3月规上工业企业盈利同比-21.4%,前值-22.9%;其中,3月单月同比-19.2%。

核心结论:1-3月规上工业企业盈利延续大幅负增,主因仍是利润率偏低、高基数,以及营收下降;单月看,3月营收小升、盈利降幅收窄,但改善幅度偏弱,跟经济数据总体改善、但结构偏差,通胀低位、高频数据稳中趋降等信号一致。结构上,有5大信号,重点关注私企经营情况(杠杆大升、盈利下降、回款大幅放缓)。往后看,继续提示:往后看,企业盈利大概率延续下降、但降幅可能有所收窄;节奏上,下半年可能好于上半年;中游设备制造相关行业盈利弹性可能更大。

1整体看,规上工业企业盈利延续大幅负增,1-3月同比-21.4%,为去年7月以来连续8个月负增;归因看,利润率偏低、高基数、以及营收下降仍是拖累。

2、单月看,3月规上工业企业营收小幅回升、盈利降幅收窄。

3、结构看,关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号

>;上下游看:春节假期影响逐步消退,上游采掘、下游消费制造行业盈利占比回落,中游设备制造、公用事业盈利占比回升;

>;分行业看:需求延续偏弱,上游行业盈利跌幅明显;

>;库存端看:工业企业延续去库,产成品库存增速继续回落;继续提示:2023上半年去库仍是大方向、下半年可能弱补库;

>;所有制看:国企盈利降幅收窄,私企降幅扩大,二者差距再度扩大;

>;杠杆率看:截至3月底,企业杠杆延续回升,特别是私企杠杆明显抬升。

4、往后看,企业盈利大概率延续下降、但降幅可能有所收窄;节奏上,下半年可能好于上半年;中游设备制造相关行业盈利弹性可能更大。

报告正文:


1、整体看,规上工业企业盈利延续大幅负增,1-3月同比-21.4%,为去年7月以来连续8个月负增;归因看,利润率偏低、高基数、以及营收下降仍是拖累。其中:1)利润率方面,1-3月营收利润率4.86%,同比下降1.3个百分点,拖累工业企业盈利大概21.1个百分点;其中,利润率下降主要源于营业成本、费用增加,以及季节性(一般1-6月利润率逐月上升,7-12月持平)。2)营收方面,1-3月规上工业企业营收同比-0.5%,为连续2个月负增、但降幅较前值-1.3%有所收窄;进一步地,如果将营收按量、价两方面拆解,1-3月工业增加值同比3.0%,增速扩大0.6个百分点;但1-3月PPI同比-1.6%,降幅扩大0.5个百分点,指向价格下降仍是企业营收回落的主因。此外,2022年1-3月工业企业盈利同比增8.5%,为全年高点,高基数也有一定拖累。

2单月看,3月规上工业企业营收小幅回升、盈利降幅收窄。其中:3月规上工业企业营收同比0.6%,结束2022年11月以来连续下行趋势,相比1-2月同比回升1.9个百分点;3月盈利同比-19.2%,相比前值-22.9%,降幅收窄约3.7个百分点;指向伴随经济修复,工业生产经营、盈利均有所好转,但改善幅度偏弱,跟经济数据总体改善、但结构偏差,通胀低位、高频数据稳中趋降等信号一致。

3、结构看,关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号

>;上下游看:春节假期影响逐步消退,上游采掘、下游消费制造行业盈利占比回落,中游设备制造、公用事业盈利占比回升。1-3月上游(采掘+原材料)盈利占比回落1.4个百分点至45.6%,为2020年12月以来最低水平,其中:采掘行业盈利占比回落2.7个百分点至23.8%,原材料行业盈利占比回升1.3个百分点至21.8%;当前看,采掘行业盈利占比仍偏高、原材料行业盈利占比偏低,后续应会逐步回归正常。中游设备制造盈利占比回升3.8个百分点至26.0%,下游消费制造盈利占比回落3.6个百分点至19.5%;中下游盈利占比一升、一降,刚好和1-2月走势相反,应和春节假期影响有关。公用事业盈利占比回升1.2个百分点至8.9%,应和近期用电量高增有关。

>;分行业看:需求延续偏弱,上游行业盈利跌幅明显。1)剔除价格因素的销售数量更能体现真实需求的变化,3月39个细分行业中销售数量同比为正的行业为20个,持平前值,指向当前需求仍然偏弱;2)行业景气度看,如果以剔除价格的销售数量来衡量,销售数量降幅较大的行业包括可选消费的皮革制鞋、茶酒饮料、木材加工,采掘行业的有色采矿、非金属采矿、油气开采等;景气度偏高的主要集中在中游设备制造业,包括废弃资源综合利用、汽车制造、仪表仪器、交运设备、通用设备等。3)盈利角度看,3月39个细分行业中仅11个盈利正增长,涨幅靠前的行业包括金属制品、电力热力、茶酒饮料、通用设备、仪表仪器、烟草等;盈利跌幅靠前的行业包括燃料加工、黑色采矿、黑色冶炼、有色冶炼、废弃资源、化工制品等。

>; 库存端看:工业企业延续去库,产成品库存增速继续回落;继续提示: 2023上半年去库仍是大方向、下半年可能弱补库。 由于春节因素影响消退, 1-3月规上工业企业产成品库存同比增速回落1.6个百分点至9.1%,剔除价格的实际库存增速小幅回落。往后看,延续此前判断:结合经济弱复苏,以及PPI、M1等先行指标,预计2023上半年仍将延续去库、下半年可能转为弱补库,对工业生产、制造业投资可能有一定支撑(库存增速回升1个百分点,分别拉动工业生产、制造业投资0.15、0.34个百分点)。

>; 所有制看:国企盈利降幅收窄,私企降幅扩大,二者差距再度扩大 。 1-3 月国企、私企盈利分别同比-16.9%、-23.0%,1-2月为-17.5%、-19.9%,差距再度扩大。另外,1-3月外企盈利同比-24.9%,相比前值-35.7%,降幅明显收窄、但仍大于总体降幅。

>; 杠杆率看:截至 3月底,企业杠杆延续回升,特别是私企杠杆明显抬升。 截至 3月底,工业企业资产负债率上升0.3个百分点至57.1%,创2015年6月以来最高水平。其中,国企资产负债率上升0.1个百分点至57.5%;私企资产负债率再度上升0.6个百分点至59.6%,创有数据以来最高水平,国企、私企杠杆之差回升0.5个百分点至2.1个百分点,也创历史最高水平。值得重点关注的是,1-3月私企应收账款回收期达到60.6天,相比2022年1-3月和同期国企分别长7.7天、11.1天,指向私企回款难度加大,叠加私企杠杆率大幅抬升、盈利降幅扩大,后续需重点关注私企经营情况。

4、往后看,企业盈利大概率延续下降、但降幅可能有所收窄;节奏上,下半年可能好于上半年;中游设备制造相关行业盈利弹性可能更大。

继续提示,未来2-3个月营收利润率应会季节性回升,对盈利可能存在一定支撑,叠加基数回落,后续盈利同比降幅可能有所收窄;但考虑PPI仍未触底、去库等因素,盈利大幅向上难度也偏大。节奏上看,综合考虑经济延续弱复苏、PPI触底回升、补库、基数回落等因素,2023下半年盈利应会好于上半年。分行业看,当前上游盈利占比仍比疫情前中枢偏高4-5个百分点,后续可能继续回落;中下游盈利应会趋于回升,其中:中游设备制造相关行业盈利弹性可能更大。

关键词:

国盛宏观熊园:如何理解一季度企业盈利大降两成?

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