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报告正文
事件：2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；营业收入利润率为4.6%，同比下降1.29个百分点。
营收增长并不算弱。今年前两个月规上工业企业营收增速转负至-1.3%。不过，由于去年年初PPI增速的高企很大程度上拉动了工业企业营收的增长（即营收增长主要是来自价格贡献），使得去年同期工业企业营收高达超过19万亿，而2021年同期值则仅有不足17万亿，2019年同期也仅仅是不足15万亿，如果剔除掉去年基数的影响，今年前两月营收两年平均增长在接近7%，其实并不算弱。
费用挤压利润空间。但今年前两个月规上工业企业利润增速显著转负，跌幅超过-20%，明显弱于21年和22年的同期水平。部分观点指出利润增速和前两月税收增速表现似乎并不一致，我们认为，这里其实并无显著矛盾之处，反倒是后者为前者在某种程度上提供了解释。我们发现，今年前两个月每百元营收中的成本费用同比增加近1.2元，创近几年来的新高，而其中费用部分的增加贡献了近20%，成本部分的同比增加实际上比去年12月还有所回落。在PPI增速仍低的情况下，虽然我们并不否认成本压力，但利润增速的压力更多地或来自于费用部分支出的增加。
营收增速有所走低。1-2月，工业企业营业收入同比增速录得-1.3%，较去年12月当月增速回落0.6个百分点。1-2月每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.4元，同比增幅也有上行，指向工业企业成本端压力加大，其中成本和费用较上月分别上行0.14元、0.31元。从营收利润率上来看，今年前两个月工业企业营业收入利润率延续走低至4.6%，且仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，仅采矿业利润率较去年年末有所上行，原材料、中游装备制造和下游消费品制造业利润率均有走低，其中中游装备制造业利润率大幅回落2.6个百分点。
利润增速降幅走扩。2023年1-2月规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，较去年12月当月增速回落14.6个百分点。分企业类型来看，各类企业利润增速均有普遍下滑，剔除基数影响后，相对而言国有企业表现要好于私营和外资企业。从行业结构来看，1-2月原材料和中游装备制造业的利润降幅较大，分别下拉工业利润15.7、6.5个百分点。
原材料和装备制造业承压。1-2月，在41个工业大类行业中，11个行业利润总额同比增长或减亏，30个行业下降。具体来看各行业1-2月的利润表现，采矿业利润增速降幅有所收窄，从两年平均看，采矿业利润两年平均增长52.2%，企业盈利状况仍好于下游行业；在需求和成本压力仍大的背景下，1-2月原材料行业增速显著回落。1-2月，中游装备制造业企业利润增速降幅走扩，其中，通用设备、专用设备、通信设备和仪器仪表行业的利润增速均有走低，而电气机械行业受动力电池、光伏设备等产品带动，利润继续保持快速增长态势，运输设备受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增速大幅转正。1-2月下游消费品制造业利润同比增速降幅收窄，受到防疫政策优化和春节假期的提振，消费需求持续回暖，消费品制造业效益呈现积极变化，其中，烟草制品和酒饮料茶行业利润增速双双由负转正，医药、文教工美和皮革制鞋行业利润降幅较上年12月份均有收窄。
去库进程有所放缓。2月末工业企业产成品存货增速反弹至10.7%，剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值也有回升；2月末存货周转天数较上月回升至21.9天。今年前两个月工业企业库存销售比回落至31%，但仍高于去年同期水平。虽然库存数据存在波动较大的问题，但结合近期高频数据表现来看，也能够侧面印证去库进程有所放缓。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
研报信息
文中报告节选自财通证券(行情601108,诊股)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《企业利润回落和税收增长矛盾么？——1-2月工业企业利润数据解读》
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