快播：华创宏观：外需回落趋势延续，尚未见改善迹象

来源：券商研报精选发布时间：2023-03-09 12:04:49

(资料图)

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

事项

以美元计价，1-2月出口同比-6.8%，预期-9%、前值-9.9%；进口同比-10.2%，预期-5.5%、前值为-7.5%；贸易顺差为1168.9亿美元，前值780.1亿美元。

以人民币计价，1-2月出口同比+0.9%，前值-0.5%；进口同比-2.9%，前值+2.2%；贸易顺差为8103.2亿元，前值5501.1亿元。

主要观点

1、外需回落趋势延续，尚未见改善迹象

（1）需求层面，外需仍偏弱

一则，作为终端需求的发达市场PMI目前仍在荣枯线以下。尽管美欧近期PMI略有改善，但仍维持在荣枯线以下；且目前美欧央行仍在加息周期，经济景气度或有进一步回落压力，美国经济在2023年9-12月陷入衰退的风险较大，外需偏弱趋势或难有改善。外需中相对存在亮点的在于：东盟经济体PMI普遍处于荣枯线以上，经济景气度较高，这与我国目前出口区域结构中对东盟出口增速仍维持正增长的特征相匹配。

二则，全球电子类产品需求持续走弱。目前全球半导体销售同比增速自2022年8月起已连续6个月负增长；同时IDC预测2023年全球手机、PC等主要电子产品的出货量将继续走弱（详见《本轮出口回落呈现何种结构？——11月进出口数据点评》），这或表明全球电子产品需求持续走弱的趋势尚未改变。目前海关总署统计快报中公布的电子类产品（包括手机、音视频设备及其零件、集成电路、自动数据处理设备及其零部件、液晶显示板）约占出口总额的17%左右，2022年11月以来电子产品对出口同比增速的拉动率达到-4%~-6%，贡献了出口负增长的55%以上。往后看电子产品对出口的拖累大概率难有改善。

（2）价格层面，对出口支撑开始弱化

价格层面，在海外央行持续加息操作下，原油价格平稳、金属价格回落，价格因素对出口的支撑或将开始逐步弱化。历史数据来看，我国出口价格指数与CRB价格指数趋势一致，今年1-2月CRB综合价格指数同比已录得负增长（-6%），或也标志着后续我国出口价格指数将见顶回落，对出口的支撑将大幅弱于2022年。

2、进出口分项数据

出口区域结构：1-2 月我国对美欧出口继续大幅回落，同比增速较前值继续回落 2.3 、 5.5 个百分点，海外主流发达经济体外需仍疲弱。而对部分新兴经济体出口则偏强。

出口商品结构：电子与其他机电产品对出口的拉动最强，对整体出口的同比拉动率分别录得 -3.8% 、 -0.8% ，较前值回升 1.7 、 1.5 个百分点。汽车与汽车零配件对整体出口的同比拉动率录得 +1.1% ，是各类出口商品中对整体出口增速拉动最强的分项。劳动密集型产品出口大幅走弱，对整体出口的同比拉动率录得 -2.3% ，较前值回落 0.8 个百分点。

进口区域结构：1-2月自欧盟、美国等地区进口略有改善，不过对所有主要经济体的进口增速均为负。

进口商品结构：集成电路进口继续走弱，对进口同比增速的拉动率较上月回落 0.9 个百分点至 -4.8% ；汽车进口显著回升，对进口同比增速的拉动率较上月回升 2.3 个百分点至 -0.3% 。资源品方面，铁矿砂、铜矿砂、煤及褐煤进口均大幅提升，原油进口继续大幅回落。农产品(行情000061,诊股)进口量价齐升。

风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期

报告目录

报告正文

一、外需回落趋势延续，尚未见改善迹象

（一）需求层面，外需仍偏弱

一则，作为终端需求的发达市场PMI目前仍在荣枯线以下。尽管美欧近期PMI略有改善，但仍维持在荣枯线以下；且目前美欧央行仍在加息周期，经济景气度或有进一步回落压力，美国经济在2023年9-12月陷入衰退的风险较大，外需偏弱趋势或难有改善。外需中相对存在亮点的在于：东盟经济体PMI普遍处于荣枯线以上，经济景气度较高，这与我国目前出口区域结构中对东盟出口增速仍维持正增长的特征相匹配。

（二）价格层面，对出口支撑开始弱化

二、进出口分项数据

（一）出口：1-2月出口增速继续下滑但好于预期

1、出口走势

1-2月出口增速继续下滑，不过好于预期。以美元计价，1-2月出口同比-6.8%，预期-9%、前值-9.9%；以人民币计价，1-2月出口同比+0.9%，前值-0.5%。

2、出口区域

1-2月我国对美欧出口继续大幅回落，而对部分新兴经济体出口则偏强。1-2月我国对美国、欧盟出口同比-21.8%、-23.3%，较前值继续回落2.3、5.5个百分点，海外主流发达经济体外需仍疲弱。而1-2月我国对东盟、俄罗斯、南非出口同比增速则录得+8.3%、+19.2%、+14.3%，较前值提升0.8、10.9、1.5个百分点，对1-2月出口形成正向拉动。

3、出口商品

1-2月机电产品、高新技术产品出口增速环比前值有小幅回升。机电产品与高新技术产品对出口同比增速的拉动率分别录得-4.4%、-5.4%，较前值回升3.4、2.6个百分点。

其中，电子与其他机电产品对出口的拉动最强。1-2月我国出口电子产品与其他机电产品对整体出口的同比拉动率分别录得-3.8%、-0.8%，较前值回升1.7、1.5个百分点。具体商品类别来看，电子产品中，1-2月出口手机、自动数据处理设备及其零部件对整体出口的同比拉动率分别录得+0.1%、-2.3%，较前值回升1.7、0.5个百分点。

另外，1-2月贱金属制品、汽车出口环比前值也有小幅改善。1-2月我国出口汽车与汽车零配件对整体出口的同比拉动率录得+1.1%，较前值回升0.3个百分点，且仍是各类出口商品中对整体出口增速拉动最强的分项。1-2月贱金属制品对整体出口的同比拉动率录得+0.4%，较前值回升0.9个百分点，在连续3个月负增长后首次转正。

1-2月劳动密集型产品出口大幅走弱，对整体出口的同比拉动率录得-2.3%，较前值回落0.8个百分点。具体商品类别来看，塑料制品、箱包、纺织纱线、服装、鞋靴、玩具对整体出口的同比拉动率分别录得-0.3%、+0.02%、-1.0%、-0.7%、-0.2%、-0.1%，较前值均有回落，分别变动-0.2、-0.1、-0.1、-0.2、-0.2、0.0个百分点。

（二）进口：进口增速持续低迷

1、进口走势

1-2月进口增速持续低迷，弱于历史均值。以美元计价，1-2 月进口同比-10.2%，预期-5.5%、前值为-7.5%；以人民币计价，1-2月进口同比-2.9%，前值+2.2%。

2、进口区域

1-2月自欧盟、美国等地区进口略有改善，不过对所有主要经济体的进口增速均为负。1-2月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.3%、-0.6%、-1.6%、-2.3%、-1.1%、-4.3%，较前值分别变动+0.2%、+0.9%、-0.4%、-0.1%、-0.1%、-0.1%。

3、进口商品

1-2月农产品、大宗商品、电子、机电类产品进口对整体进口同比增速的拉动率分别录得+1.0%、+0.3%、-6.7%、-0.9%，较前值变动+0.1、-0.3、-1.5、+1.7个百分点。其他未在统计快报中披露的商品进口回落幅度大幅走阔，对整体进口同比增速的拉动率为-3.8%，较前值回落2.6个百分点。

具体商品来看，电子类产品中，集成电路进口继续走弱，对进口同比增速的拉动率较上月回落0.9个百分点至-4.8%，自动数据处理设备进口也小幅回落，对进口同比增速的拉动率较上月回落0.3个百分点至-1.3%。不过机电产品中，1-2月汽车进口显著回升，对进口同比增速的拉动率较上月回升2.3个百分点至-0.3%。

大宗商品方面，1-2月铁矿砂、铜矿砂、煤及褐煤进口均大幅提升，原油进口继续大幅回落。1-2 月铁矿砂、原油、煤及褐煤进口数量同比增速分别录得+7%、-1%、+71%（前值+6%、+4%、-0.1%），进口价格同比增速分别录得-2%、-1%、-18%（前值-10%、+11%、-21%），进口额同比增速分别录得+9%、-2%、+41%（前值-5%、+15%、-21%）。

农产品方面，1-2月农产品进口量价齐升。粮食、大豆进口量同比增速分别录得+7%、+16%（前值+1%、+19%），进口价格同比增速分别录得+14%、+11%（前值+18%、+10%），进口额同比增速分别录得+22%、+29%（前值+19%、+31%）。

（三）贸易差额：1-2月贸易顺差环比大幅回升

1-2月贸易顺差环比大幅回升。以美元计价的贸易顺差为1168.9亿美元，前值780.1亿美元。以人民币计价的贸易顺差为8103.2亿元，前值5501.1亿元。

具体内容详见华创证券研究所3月7日发布的报告《【华创宏观】外需回落趋势延续，尚未见改善迹象——1-2月进出口数据点评》。

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