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东海证券股份有限公司王敏君近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：“智能家居+云平台”双主业发展，存货明显去化》，本报告对萤石网络给出增持评级，当前股价为48.9元。
萤石网络(688475)
事件：2022年，公司实现营收43.06亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降26.10%。2022年四季度，公司实现营收11.69亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降22.23%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降15.78%。2023年一季度，公司实现营收10.79亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长33.70%。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。
智能家居产品为基本盘，云平台板块稳步发展。2022年，公司智能家居摄像机、智能入户、配件产品、其他智能家居产品、物联网云平台业务、其他业务收入分别占比67.40%、7.85%、5.25%、3.02%、15.56%、0.91%；其中，智能家居摄像机收入同比下降1.22%，物联网云平台收入同比增长24.57%。硬件产品方面，公司的智能家居摄像机、智能猫眼连续多年在双11、618等购物节的天猫平台相应品类中排名第一，市场优势突出。软件方面，截至2022年12月末，萤石物联云平台连接设备数、注册用户数分别由上年末的1.59亿台、0.96亿人提升至2.05亿台、1.25亿人。
2022年业绩承压，2023年一季度毛利率明显改善。2022年公司毛利率为36.42%，同比增长1.15pct；净利率为7.73%，同比下降2.90pct。其中，智能家居摄像机业务毛利率为30.97%，同比提升0.20pct。2022年公司毛利率略有提升，但由于进一步加强渠道和品牌建设，持续投入智能家居新品和云平台研发，且管理费用增加，故期间费用率增长较快，业绩有所承压。2023年一季度，公司毛利率同比提升6.23pct至41.12%，主要系供应链管理优化，运营商在收入结构中的占比下降等因素影响。2023年一季度，公司净利率同比提升1.86pct至8.45%。
存货去化，经营性现金流改善。2022年公司积极推进精益管理，调整备货策略，期末存货金额同比下降42%。2023年一季度末，存货环比进一步去化。去库存策略下，公司购买商品支付的现金相应减少，2022年经营性现金流净额同比上升154%至7.36亿元，2023年一季度经营性现金流亦同比大幅提升。
投资建议：公司在家用摄像头等智能家居产品细分领域具有份额优势，同时积极拓展物联网云平台服务，有望成为具备垂直一体化服务能力的AIoT领先企业。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.14/7.02/8.95亿元，预计EPS分别为0.91/1.25/1.59元，对应PE分别为53X/39X/30X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品研发风险；知识产权保护风险；专业人才稀缺或流失风险。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为51.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，萤石网络（688475）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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