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西南证券股份有限公司朱会振近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《22Q4持续承压，期待2023盈利修复》，本报告对桃李面包给出增持评级，当前股价为15.25元。
桃李面包(603866)
投资要点
事件：公司发布2022年报，全年实现营收66.9亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润6.4亿元，同比下滑16.1%；其中22Q4实现营收16.6亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比下滑23%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），每10股送红股2股。
产品矩阵不断丰富，有序完善区域市场布局。1、分品类看，面包、月饼、粽子分别实现营业收入64.9亿元（+4.9%）、1.4亿元（+4.2%）、1331万元（+6.6%）。明星产品醇熟系列稳健增长，新品轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等高速增长，产品竞争力持续提升；同时加快新品推出速度，满足消费者多样需求。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入15.2亿元（+4.8%）、28.9亿元（+0.5%）、19.6亿元（+33.9%）、2亿元（+8.9%）、7.9亿元（-1.2%）、4.4亿元（+4.4%）、5.4亿元（+5.2%）。继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2022年末，公司共有经销商952家，净增加57家；已覆盖31万多个零售终端，并持续提升单店产出。
原材料价格保持高位，利润端压力仍存。1、整体毛利率24%，同比下滑2.3pp，主要由于：1）终端配送服务费用增加；2）原材料价格持续上涨；3）促销力度增大折让率高于去年同期。2、费用率方面，销售费用率8.1%，同比下降0.6pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2%、0.5%、0.2%，基本保持稳定。整体净利率9.6%，同比下滑2.5pp，利润端持续承压。
产能储备充足，继续推进全国化。1、产能方面，公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，合计产能45万吨，整体产能利用率81.4%。逐步推进产能扩张，沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能30.9万吨。新产能释放后将进一步丰富面包品类、提升市场份额，同时规模效应将逐步显现。2、渠道方面，公司在巩固线下优势的同时积极拓展线上及新零售，实现线上线下融合发展。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元，EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE分别为28倍、25倍、22倍，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.48亿，根据现价换算的预测PE为31.12。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，桃李面包（603866）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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营业执照公示信息