(资料图片仅供参考)
西南证券股份有限公司胡光怿近期对韵达股份进行研究并发布了研究报告《22Q3仍在恢复期，期待Q4业绩修复》，本报告对韵达股份给出买入评级，当前股价为12.18元。
韵达股份(002120)
投资要点
业绩：韵达股份公布2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现营业收入352.1亿元，同比+23.1%；归属母公司净利润7.7亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润7.0亿元，同比-1.2%。分季度看，22Q3实现营业收入123.9亿元，同比+19.2%；归母净利2.2亿元，同比-34.7%；扣非归母净利1.6亿元，同比-48.0%。业绩略低于预期。
量：件量受冲击明显，增速逐步边际恢复。2022Q1-3公司实现快递件量131.2亿件，同比+1.1%，市占率达16.4%，位于行业第二。单看22Q3，公司实现快递件量45.7亿票，同比-2.8%，市占率为15.9%，环比降幅有所收窄；相比于22Q2公司市占率被圆通反超，22Q3公司与圆通市占率差距缩小。
价：22Q3单票价格修复持续，维持增长。2022Q1-3公司快递业务ASP为2.55元，同比+21.8%，增速领先通达系；受局部疫情和油价上涨影响，快递单票成本为2.34元，同比+22.4%。单看22Q3，公司快递业务ASP为2.59元，同比+24.4%，增速维持通达系第一。
盈利：仍在盈利恢复期，毛利水平有所改善。2022Q1-3公司快递单票毛利为0.21元，同比+15.2%；综合毛利29.2亿元，同比+15.5%；单票综合毛利0.22元，同比增速由负转正至14.2%。22Q3公司综合毛利9.4亿元，同比增速+17.8%，综合毛利率7.6%，环比+0.8pp；单票综合毛利0.20元，同比增速+21.2%。
2022Q1-3公司扣非归母净利7.0亿元，同比-1.2%，扣非归母净利率2.0%，同比-0.5pp；单票扣非归母净利0.05元，同比-2.3%，降幅大幅收窄，助力净利水平改善。22Q3公司扣非归母净利1.6亿元，同比-48.0%，扣非归母净利率1.3%，同比-1.7pp；单票扣非归母净利0.04元，同比-46.5%。净利水平大幅下降主要系22Q3财务费用大幅增加所致，2022Q3财务费用180.3亿元，同比+115.0%，财务费用率1.5%，同比+0.6pp。值得注意的是，公司于近期通过了变更部分固定资产折旧年限，预计2022年归母净利润增加约0.4亿元。公司22Q1-3经营性现金流35.0亿元，同比+391.3%；资本开支22.9亿元，同比-58.4%。
盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，公司从件量优先切换盈利优先，头部快递企业利润同比修复持续。综合看韵达2022Q3业绩，公司盈利缓步修复，考虑公司Q3业绩略低于预期，我们下调公司盈利至2022/23/24年归母净利润为：14、30、35亿元，对应EPS分别为0.48元、1.03元、1.19元，对应2022/23/24年PE分别为28、13、11X，维持“买入”评级。
风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.9%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.75亿，根据现价换算的预测PE为17.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，韵达股份（002120）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
营业执照公示信息