2023年9月PMI点评兼论利率影响：经济延续改善，收益率步入震荡

【资料图】

（以下内容从山西证券《2023年9月PMI点评兼论利率影响：经济延续改善，收益率步入震荡》研报附件原文摘录）

核心观点：
市场启示：经济边际改善，“政策底”需进一步夯实，收益率或延续反弹。9月PMI显示经济延续改善，新增需求回暖未来仍大概率带动生产改善，但整体来说内生驱动改善程度有限，据统计局调查，9月反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均比上月有所上升，未来仍需“政策底”进一步夯实和见效。近期十年国债收益率反弹一方面源于经济边际改善，另一方面，9月存款利率下调有利于缓和商业银行净息差压力，改善信贷性价比。短期看，上述逻辑仍将延续，判断9-10月收益率偏震荡。
制造业景气度回升到扩张区间，非制造业景气度扩张加快。9月制造业PMI为50.2%（前值49.7%），连续4个月回升，4月份以来首次升至扩张区间。9月非制造业商务活动PMI为51.7%（前值51.0%），非制造业扩张力度有所增强，其中服务业PMI为50.9%（前值50.5%），随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快，建筑业PMI反弹至56.2%（前值53.8%）。
制造业产需继续改善。9月生产指数为52.7%（前值51.9%），连续两个月改善，在手订单指数为45.3%（前值45.9%）。生产边际上好于在手订单，生产和在手订单之差回升至7.4%（前值6.0%）。新订单指数为50.5%（前值50.2%），和产成品库存指数之差回升至3.8%（前值3.0%），新出口订单指数恢复至47.8%（前值46.7%）。经验上看，新订单和产成品库存指数之差的拐点领先生产指数，该指标继续回升预示生产依然有向上动力。
工业企业库存水平有所下降。9月产成品库存指数46.7%（前值47.2%），三季度工业企业整体库存水平虽有下降，但整体依然不低；统计局公布的8月工业企业名义产成品存货增速为2.4%（前值1.6%），剔除价格因素，实际产成品库存增速为5.6%（前值6.3%）。产成品存货的名义增速和实际增速分位数分别处于2016年以来的15.6%、56.6%。
价格水平抬升，四季度或仍波动上行。9月国内价格指数回升，主要原材料购进价格指数回升至59.4%（前值56.5%），出厂价格指数回升至53.5%（前值52.0%）。继8月CRB现货指数跌幅扩大后，9月CRB现货指数跌幅再度收窄，主因近期全球制造业景气度有所企稳。从CRB指数对国内工业品价格领先性看，国内工业品价格未来仍是波动上行态势。9月出厂和购进价格差进一步负向扩大至-5.9%（前值-4.5%），中游企业盈利能力面临短期波动。
预期指数和采购量指数稳定回升。9月制造业、建筑业、服务业生产经营活动预期指数分别为55.5%（前值55.6%）、61.8%（前值60.3%）、58.1%（前值57.8%）。制造业采购量指数边际回升至50.7%（前值50.5%）。采购相对于生产继续回落，相对于原材料库存略有回升。
就业情况仍不佳。9月制造业、建筑业就业情况回升，服务业就业情况回落。
风险提示：国内稳增长政策超预期；外需大幅回落；地缘政治风险。

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