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天风证券股份有限公司张樨樨近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《涤纶开启景气周期，炼化打开二次成长》，本报告对桐昆股份给出买入评级，认为其目标价位为18.00元，当前股价为14.26元，预期上涨幅度为26.23%。
桐昆股份(601233)
深耕行业四十载，打造涤纶产业链一体化龙头
公司成立40多年来坚守化纤主业，同时基于涤纶优势打造全产业链发展，业务横跨石油炼化、PTA、聚酯、涤纶长丝、织造以及纺服油剂、表面活性剂等诸多领域；产业链布局贴近原料地和消费地，有桐乡总部、洲泉、嘉兴港区、湖州恒腾、江苏恒阳、嘉通能源、新疆中昆等多个产业园。截至2022年末，公司已具备800万吨原油加工权益量、720万吨PTA、960万吨涤纶长丝、以及配套表面活性剂、油剂的生产能力。公司长丝产能全球第一，国内市场份额超20%，主产品POY毛利率处于行业领先状态。
长丝回暖，海外补库+国内供给增速放缓有望提供长期驱动
在纺服内需复苏及长丝出口订单转暖的背景下，涤纶长丝产业上半年表现亮眼，高开工、低库存、利润尚可，呈现淡季不淡的迹象。后续重点关注海外纺服补库进程及国内供给端优化带来新的驱动；
去年四季度以来，国际服装品牌普遍处于去库存阶段，NIKE、LULULEMON等企业库存得到一定去化，但仍处于历史相对较高水平，随着下半年品牌库存进一步去化，外需或有一定好转；中长期来看，竞争格局不断优化，长丝CR6行业集中度提升至2022年的61%，头部企业话语权增强；行业过去几年扩张相对稳健，产能与消费增速基本匹配，且后续来看，龙头企业扩能放缓且随着落后产能的进一步出清，未来长丝供给增速有望走弱。
炼化稀缺性显现，印尼项目有望打开二次成长曲线
中国《2030年前碳达峰行动方案》划定了国内10亿吨的炼油上限，根据行业相关预测，预计2023年，中国炼油产能或将增加至9.8亿吨，并有望在2024年达到10亿吨大关，上游石化产品的供应压力有望得到缓解，炼化项目稀缺性显现，周期有望进入向上拐点。
炼化出海，布局正当时：公司计划在印尼建设1600万吨炼化一体化项目，股权占比45.9%，下游主要包括430万吨成品油、520万吨PX、80万吨乙烯，通过印尼炼化项目可以强化产业链一体化优势，打造国内国际双循环；同时东南亚作为全球最大的成品油净进口市场，公司有望获得超额收益。
盈利预测与估值：受能源成本高位、叠加石化行业海外需求衰退，我们将公司2023/2024年归母净利润预测由42/53亿下调至22/48亿，给予2025年盈利预测为75亿，2023年8月9日股价对应的PE分别为16/7/5，参考同行估值及公司高成长性，给予公司2023年20倍PE，目标价18元，维持“买入”评级。
风险提示：主要原材料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；印度BIS认证进度缓慢，长丝出口走弱风险；美国去库不及预期，外需复苏缓慢风险；印尼项目进展不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券左前明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利40.78亿，根据现价换算的预测PE为8.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.9。
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