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太平洋证券股份有限公司陈天蛟近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《欧派23Q1点评：需求短期承压，在手订单充足》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为115.15元。
欧派家居(603833)
事件： 公司发布 2023 年一季度报告。
今年 Q1，公司实现营业收入 35.70 亿元/-13.85%，归母净利润 1.52亿元/-39.79%，扣非归母净利润1.30亿元/-44.40%，基本每股收益0.24元/-42.86%。
点评：
需求端短期承压， 卫浴和整装发展快速。 23Q1 营业收入同比双位数下滑， 主系需求端疲软导致的订单减少， 同时由于产能未能充分释放，固定费用未有效摊薄，叠加去年同期基数较高的影响， 毛利率回落 0.98pct 至 26.68%。
分业务条线来看， Q1 橱柜/衣柜/木门/卫浴分别同比变化-18.02%/-14.83%/-4.89%/+10.52%。 我们估计一季度卫浴零售收入增长 18%-20%，核心是厨卫合并，带动卫浴品类增长；此外， 整装业务快速发展， 22Q4 开始占比超过 12%，我们估计今年 Q1 增速接近 10%， 同样拉动效果明显。 费用端， 今年 Q1 公司投入营销/管理/研发费率分别提升 0.62pct、 1.56pct、 0.29pct 至 9.7%、 8.7%、 5.2%。
在手订单充足，预期提振未来收入表现。 合同负债 17.02 亿元，同比 22Q1 增长超 25%， 较 2022 年底提升 117.54%， 预售账款 3.89 亿元，同比去年降低 37.62%,但较 2022 年底增加 6.82%， 合同负债+预收账款合计同比+5.52%，较去年底+82.36%，我们认为公司目前的在手订单情况较好，预计在接下来形成收入，提振全年恢复正常增长； 现金流的角度， Q1 销售商品等收到的现金同比+12%， 经营性现金净流量从去年 Q1 由负转正，达 7.37 亿元。
投资建议： 公司坚持整家战略和大家居战略，虽疫情影响下 Q1 业绩压力较大，但展望全年我们并不悲观。考虑到公司在新业务的拓展上较为顺利，我们预计公司 2023-2025 年 营业收入约为 259/292/330亿元，归母净利 31/36/42 亿元， EPS 分别为 5.11/5.91/6.89 元， 当前股价对应未来三年 PE 分别为 23/20/17 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入” 评级。
风险提示： 房地产景气度低于预期； 疫情反复影响；整装业务竞争加剧；新模式推广不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.2亿，根据现价换算的预测PE为22.49。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级30家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为148.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
营业执照公示信息