海通国际：给予重庆百货增持评级，目标价位37.35元

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海通国际证券集团有限公司汪立亭,高瑜,李宏科近期对重庆百货进行研究并发布了研究报告《22年收入降13%利润降7%，关注23年复苏弹性与国改提效》，本报告对重庆百货给出增持评级，认为其目标价位为37.35元，当前股价为27.75元，预期上涨幅度为34.59%。

重庆百货(600729)
重庆百货4月8日发布2022年报。2022年实现收入183.04亿元，同比下降13.4%；归母净利润8.83亿元，同比下降7.16%，扣非归母净利润7.96亿元，同比下降13.35%。摊薄EPS为2.23元；加权平均净资产收益率17.25%，经营性现金流净额6.19亿元，同比下降44.39%。2022年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利6.80元（含税）。
简评及投资建议。
1、公司2022年收入183.04亿元，同比下降13.4%；归母净利8.83亿元，同比下降7.16%；主营业务毛利率同比增加0.13pct至19.61%。全年业绩下滑主因为宏观经济下行、消费市场疲软、疫情及重庆高温限电。其中，4Q收入38.06亿元同比下降20.37%，归母净利0.43亿元同比下降47.25%。
（A）分业态，2022年百货业态收入下降23.43%至18.52亿元，毛利率减少3.08pct至64.25%；超市业态收入下降3.95%至65.44亿元,毛利率增加1.66pct至15.47%；电器业态收入上升1.66%至24.49亿元；毛利率减少2.59pct至19.84%；汽车贸易收入下降23.56%至53.74亿元，毛利率增加1.27pct至7.29%；其他业态收入下降30.65%至5.33亿元。
（B）分地区，2022年重庆收入下降13.31%至163.74亿元，毛利率增加0.13pct至19.09%；四川收入下降34.43%至3.3亿元，毛利率增加6.11pct至43.44%；贵州收入下降28.51%至797.8万元；湖北收入上升5.01%至4033万元。
（C）分渠道，2022年线上、线下收入各27.75亿元、297.73亿元，销售占比各8.53%和91.47%。搭建线上线下一体化平台，建成并上线多点多业态融合APP，线上销售同比增长54%，百货、电器业态各增240%、105%。
2、2022年期间费用率增加1.27pct至21.67%。2022年公司销售费用率同比增加1.08pct至15.42%；管理费用率同比增加0.14pct至5.35%；财务费用率同比增加0.06pct；最终整体期间费用率增加1.27pct至21.67%。
3、测算剔除马上金融投资收益，2022年主业净利降40%。2022年公允价值变动净收益下降69.75%至222.5万元，主因同期结构性存款公允价值增加；投资收益增长36.22%至5.96亿元，主因马上消费股权投资收益增加；因承租项目使用权资产变动处置损益增加实现资产处置收益6097万元。公司2022年确认资产减值损失2.89亿元，与2021年基本持平。最终归母净利润下降7.16%至8.83亿元，扣非净利润下降13.35%至7.96亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益，2022年主业净利润为3.28亿下降40%。
4、经营调整：①全面数智化转型成效明显，公司建成并上线多点多业态融合APP，实现百货、超市、电器、汽车多业态数字化融合运营，公司会员达到2000万人。超市业态完成OS、物流、U课管理系统优化，商品周转效率提升20%；百货业态云柜台上线品牌880个，打造自媒体流量矩阵，线上销售同比增长240%；电器业态优化“电器淘”，线上销售同比增长105%；汽贸业态运用“救援大师”优化事故管控体系，引进AUTOX3可视化车报告系统，升级商社汽贸车生活。②系统性降本增效：优化组织架构及人员，全年存量人工成本/可控成本同比分别下降7.91%/6.44%。完成2022年限制性股票激励计划实施，增强创新激励约束。
维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。
更新盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润各12.5亿元（+8.4%）、14.5亿元（+8.04%）、16.8亿元，同比增长41.6%、15.7%、16.2%。给予公司2023年6.4亿元零售主业利润18倍PE，给予马上金融6.1亿元投资收益6倍PE；分部估值给予合理市值152亿元（+6.3%），目标价37.35元（+6.5%），维持“优于大市”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郑慧琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.38亿，根据现价换算的预测PE为10.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，重庆百货（600729）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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