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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,朱晓辰近期对天山股份进行研究并发布了研究报告《营收净利有所承压,看好公司长期发展》,本报告对天山股份给出买入评级,认为其目标价位为11.75元,当前股价为8.28元,预期上涨幅度为41.91%。
天山股份(000877)
营收净利有所下滑,主要系需求不佳及错峰停产
近日公司发布 23 年一季报, 23Q1 营收 223.79 亿元,同比-20.80%,实现归母净利润-12.31 亿元,扣非净利润-14.27 亿元。 我们认为受到下游行业的需求不佳,水泥商混销量或有所下降, 导致公司营收有所下降。 净利润下滑较多或主要系错峰停产( 北方一季度错峰天数较长,停产造成的成本费用较高)。
毛利率下滑较多, 现金流表现较好
23 年 Q1 公司毛利率 10.33%,同比-8.51 pct, 期间费用率 15.88 %,同比+3.48pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 1.72%/8.24%/1.37%/4.54%,同比变动+0.27/+1.76/+0.75/+0.70pct,综合影响下净利率-6.31%,同比-10.37pct,我们认为北方一季度错峰天数比较长,但固定费用呈现刚性(一方面通过折旧增加生产成本,从而减少毛利率;另一方面人工属于刚性支出,增加费用率),对于净利率侵蚀较大。23 年 Q1 公司收现比 89.98%,同比-7.52 pct;付现比 62.08%,同比-27.12 pct; CFO 净额 14.60 亿元,同比+30.98 亿元,现金流表现较好。 负债率 67.63%,同比+0.17pct。 至 23Q1 末,公司货币现金 171.22 亿,在手现金充足。
骨料业务有望保持较快增长, 水泥业务有望迎来吨净利回升
我们认为 23 年水泥行业供给端或将继续收缩,若需求端能够企稳,则 23年价格中枢仍有望上调,同时公司也将通过集中采购、拓展直供渠道等方式控制成本,吨毛利有望回升。 公司于 22 年 10 月公布可转债发行预案,拟募资不超过 100 亿元,用于骨料等项目建设,非水泥业务尤其是骨料或将是公司未来重要的增长极。
分红率维持高水平,看好 23 年 ROE 向上修复
公司 22 年现金分红 23.39 亿元,占归母净利润比重达 51.5%,公司计划2022-2024 年每年分配的现金股利不低于归母净利润 50%,当前 ROE 已处于历史底部区域,我们预期 23 年水泥业务盈利好转或带动 ROE 向上修复, 维持公司 23-25 年归母净利润预测至 61.4/76.0/88.2 亿元,参考可比公司,考虑到公司龙头地位,给予公司 23 年 1.2 倍 PB,目标价 11.75元,维持“买入”评级。
风险提示: 地产需求不及预期,基建需求低迷,价格竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安杨冬庭研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.38%,其预测2023年度归属净利润为盈利192.89亿,根据现价换算的预测PE为3.47。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级9家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为11.15。
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