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申港证券股份有限公司曹旭特,时炯近期对四维图新进行研究并发布了研究报告《革故鼎“芯” 直上青“云”》,本报告对四维图新给出买入评级,当前股价为11.26元。
四维图新(002405)
投资摘要:
作为传统导航地图龙头,四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型,实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。 公司专注汽车智能化的主线,夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力,基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇,公司业绩迎来向上拐点。
核心要点如下
高精地图是高阶自驾必选项,四重优势筑牢公司护城河。 高精度地图支持自动驾驶的感知和决策,是实现 L3 及以上高阶自动驾驶的必需品 ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地,预计到 26 年高精地图市场空间约 85 亿元。公司在高精地图领域拥有“底图+产品+技术+定位”四重优势,将受益于行业马太效应加剧。
打造数据合规闭环解决方案,新盈利模式撬动业务增长。 数据政策出台催生了车企的数据合规需求,公司可提供全流程数据合规方案,覆盖客户数据全生命周期,现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为“平台搭建+年服务费”,将拓宽企业的盈利空间。
SoC 和 MCU 芯片持续放量,深度受益国产替代。 由于供给短缺、地缘政治等因素,国产汽车芯片供应商迎来导入机会。 SoC 端,公司在中低端(覆盖多领域)和中高端(主打高算力)两个方向上发力,其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间,高算力 SoC 可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发 MCU 芯片截至 2022 年底出货量突破三千万,目前已上市的两款产品处于供不应求的状态,另有两款 MCU 芯片计划于 23 年量产上市, 将进一步撬动智芯业务增长。
自驾项目首次量产,订单收入双飞跃。 2022 年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产, 收入同比增长 20 倍,同年公司先后拿下多家头部车厂 L2 级ADAS 软硬一体解决方案合作订单。
智舱业务构建完整车联网生态链,产品已实现量产。 公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列,提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。 2022 年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单, 丰田高端车型的智舱产品已实现量产。
全面布局产业链上游生态, 业务之间发挥“1+1>2”协同效应。 公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位,在整体解决方案的打造上可发挥协同效应,且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。 业务之间“1+1>2”的逻辑如下: 1)数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应,进一步提高客户粘性; 2)智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶;3)自研高端 SoC 芯片可应用于智能座舱解决方案。 4) 智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力,探索驾舱两域融合。
投资建议
四维图新转型高速成长期,宜采用 PS估值法。我们给予公司 2023年 8倍 PS ,预计 2023 年营业收入 40.27 亿元,则对应 2022 年目标市值 322.15 亿元,给予“买入”评级 。
风险提示
全球汽车芯片供应紧张的风险、 新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、 汽车销量增长不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,民生证券吕伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为37.97%,其预测2023年度归属净利润为盈利5100万,根据现价换算的预测PE为530.37。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级6家;过去90天内机构目标均价为15.62。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,四维图新(002405)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标1.5星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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