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东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭近期对奥特维进行研究并发布了研究报告《子公司松瓷机电推出低氧型单晶炉，助力N型硅片优化&电池效率提升》，本报告对奥特维给出买入评级，当前股价为167.2元。
奥特维(688516)
投资要点
针对 N 型硅片痛点，公司适时推出高性价比的低氧单晶炉方案。 N 型电池相比 P 型电池对硅片的质量要求更高，要求更低的电阻率、更低的氧含量、更高的少子寿命，尤其是 TOPCon 容易产生同心圆、黑芯片问题，主要系 TOPCon 为高温工艺(如 B扩散)，氧容易沉淀，形成氧环即同心圆，影响效率和良率，所以 TOPCon 对硅片氧含量更敏感；而 HJT 为低温工艺，出现同心圆的概率不高，可以选择高氧含量的硅片。松瓷研发团队掌握了同心圆缺陷出现的机率与单晶氧含量存在的相关关系，结合低氧拉晶技术，优化单晶炉软硬件设计，显著降低同心圆缺陷比例：（ 1） 通过热场工艺模拟，结合流体流通路线，设计最佳匹配炉内管路开口位置及流体管路走向，最大化程度带走氧杂质；（ 2）软控算法增加控氧功能模块，在不影响拉晶的前提下，不定时开启除氧功能，后续延续此思路增加其他除杂模块；（ 3）调整工艺包以提升工艺与硬件之间的匹配度。在同等条件下同心圆可降低 50%，相较于主流硅片氧含量水平，同等条件下低氧型单晶炉可实现氧含量降低 24%以上，试验线验证数据电池片效率提升 0.1%。松瓷低氧型单晶炉设备在保证效率提升的同时，可帮助客户提高效益，有利于客户快速收回成本。目前有多家客户在松瓷实验室进行验证。
松瓷单晶炉获下游客户充分认可，有望获得合理份额。 晶盛机电为单晶炉龙头市占率 90%+，下游客户出于供应安全&供货能力考虑，在龙头供应商外往往会选择其他1-2 家供应商， 2021 年奥特维（松瓷）作为单晶炉新玩家，受益于订单外溢获晶澳、宇泽订单， 2022 年多家硅片厂选择松瓷作为二供， 2022 年公司新签订单中增速最快的产品单晶炉， 其全年新签订单 12.9 亿元，同比+667%， 2023 年新签订单有望达20 亿元。松瓷单晶炉市场定位为独立第三方设备商和客户的合格二供，我们认为未来有望获除中环、隆基以外市场 10-20%份额，对应全市场约 7%-10%市占率。
2023Q1 新签订单创历史新高，主业串焊机新技术迭代有望持续超预期。 受益于串焊机类耗材属性，公司新签订单一直较高增速， 2021 年新签订单约 43 亿元，同比+61%， 2022 全年新签订单为 73.7 亿元，同比+72%， 2023Q1 新签订单为 26.2 亿元，创单季度历史新高，同比+82%， 2023 年组件厂积极扩产带来串焊机新签订单高增，同时半导体铝线键合机批量订单、单晶炉渗透率提升，我们预计全年新签订单有望突破 120 亿元。针对市场较为关注的 2024-2025 年新签订单增速问题，我们认为2024-2025 年在 0BB 技术迭代下串焊机新签订单有望实现持续高增。目前东方日升进展最快， 2023 年上半年已招标 0BB 量产订单， 8 月量产 0BB 组件；正在中试 0BB的厂商包括通威、爱康、华晟、 REC 等，隆基等组件大厂有望开启试样，我们认为0BB 新技术有望复制 SMBB 仅一年便大规模放量节奏，我们预计到 2025 年 0BB 串焊机新增+存量替换市场空间 140+亿元， 奥特维相较于 2023 年市场空间有望翻倍。
盈利预测与投资评级： 随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025 年的归母净利润预测 11.3/15.8/21.6 亿元，对应 PE 为 23/16/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 研发进展不及预期，下游扩产不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券卢大炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.81亿，根据现价换算的预测PE为21.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级16家；过去90天内机构目标均价为238.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奥特维（688516）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、存货/营收率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
营业执照公示信息