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浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,尹仕昕近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《天合光能2022年半年报点评报告：组件出货高速增长，N型一体化布局稳步推进》，本报告对天合光能给出买入评级，当前股价为72.5元。
天合光能(688599) 投资要点 2022H1公司归母净利润同比增长79.85% 2022H1，公司实现营业收入357.31亿元，同比增长76.99%；归母净利润12.69亿元，同比增长79.85%；综合毛利率为13.57%。2022Q2，公司实现营业收入204.58亿元，同比增长75.38%；归母净利润7.26亿元，同比增长52.69%。 组件出货实现高增长，战略布局N型一体化产能 2022H1，公司组件出货18.05GW，同比增长超70%，其中大尺寸占比达到85%以上，组件销售市占率提升至15%。2022H1，公司分布式渠道出货占60%，分布式销售同比实现100%增长。预计到2022年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R产能占比超过90%。2022年6月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。 持续加大研发力度，宿迁8GWTOPCon电池项目预计2022H2投产 2022H1，公司研发投入21.52亿元，其中研发费用6.25亿元，同比增长85.75%。公司设立的光伏科学与技术国家重点实验室在光伏电池转换效率和组件输出功率方面先后25次创造和刷新世界纪录，累计研发投入超120亿元。公司N型iTOPCon电池技术量产线实验批次电池平均效率达到24.7%，最高达到25%。8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件，组件窗口效率达到24.24%，创造大面积产业化N型单晶硅i-TOPCon电池组件窗口效率新纪录。公司宿迁8GWTOPCon电池项目已于2022年4月启动，预计下半年逐步投产。 多元化业务协同发展，分布式光伏系统增长亮眼 2022H1，公司系统产品（支架、分布式系统）实现营业收入53.62亿元，同比增长209.64%。其中，公司光伏支架出货近2GW，分布式光伏系统出货量超2.2GW。2022H1，公司智慧能源业务实现营业收入3.54亿元，储能实现中国市场突破单体百MWh项目，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货。 盈利预测及估值 上调盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。考虑公司战略布局一体化产能，盈利空间有望增厚，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为36.26、64.09、80.26亿元（上调前分别为35.89、49.45、60.60亿元），对应2022-2024年EPS分别为1.67、2.96、3.70元/股，对应PE分别为43、25、20倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利35.61亿，根据现价换算的预测PE为44.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为89.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 浙商证券
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