距离百亿还有多远？

(资料图片仅供参考)

作者 | 苏影

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

近日，老白干酒（600559.SH）“百亿目标”的提出者刘彦龙连任了。

在老白干酒上周召开的董事会会议中， 刘彦龙全票通过被选举为董事长 ，而这也是 自2013年上台 以来，刘彦龙 第10年 担任公司掌舵者的身份。

来源：老白干酒公告

刘彦龙原籍为河北省深州市人，在老白干酒任职超过20年，从酒厂技术科科长一路做到公司董事长。2015年时，还曾提出广为流传的 “百亿营收” 目标。

但梦想与现实总有差距，如今，老白干酒年营收依然未过50亿元，一季度净利润也直接腰斩。

而此次刘彦龙连任后，能为公司发展提供新思路吗？

董事长刘彦龙再次连任

从刘彦龙连任前的最后一份财报来看，老白干酒的业绩表现难言乐观。

2023年第一季度，老白干酒实现营收10.03亿元，同比增长10.43%；净利润1.02亿元， 同比下降61.51% ；销售毛利率65.42%，较去年同期的70.23%下降4.81个百分点。

对此，老白干酒回应称，主要是因为 上年同期收到政府拆迁补偿款，资产处置收益增加 2.44亿元，本季度无此项收入所致。

不过业内专家对此则有不同观点，酒类营销专家蔡学飞提到三方面原因，他认为，老白干酒第一季度净利润下滑明显，主要是 一季度整体的市场环境对其销售造成负面影响；其次老白干酒本身品牌力无法支撑高端产品销售，产品渠道销售遇阻，动销率降低；最后，老白干酒为维持产品结构升级，加大市场端前置性资源投入，拉低了企业整体净利润。

在此背景下，市场似乎对刘彦龙连任一事也持保守态度。消息公布后的几个交易日，老白干酒 股价4连跌 ，截至5月30日，报收27.32元/股，较5月24日收盘价下跌7.86%，公司总市值249.91亿元。刘彦龙还能够带领公司扭转局面吗？

来源：Wind数据

事实上，从历史来看，刘彦龙一度也是老白干酒的功勋人物，曾在危机时刻上任，并带领公司穿越周期。

刘彦龙上台的2013年前后，是白酒行业深度调整期，“塑化剂风波”和“三公消费”治理先后而至，白酒增长趋势受到明显影响，老白干酒业绩也开始下滑。

据刘彦龙接棒前的财报显示， 2013年前9个月，公司实现营收12.12亿元，同比下降0.36%；净利润0.57亿元，同比下降29.92%。

在此背景下， “舍卒保车” 成了刘彦龙上任后采取的第一个策略。

2014年7月，老白干酒宣布两项计划，一是转让旗下两洼种猪分公司全部资产，二是将已停产生物技术工程分公司资产对外出租。

野马财经发现，当年1~5月，两洼种猪分公司亏损225.3万元，生物技术工程分公司亏损102.13万元。老白干酒认为，出租及出售行为，有助于公司聚焦白酒主业、盘活闲置资产。

产业结构调整后，老白干酒的业绩情况有所好转，2014年实现净利润 0.59亿元 ，同比下降9.8%， 降幅进一步收窄 。2015年则增长26.89%至0.75亿元，回到正向增长趋势。

来源：罐头图库

但刘彦龙的目标显然不止于此，于是2017年-2018年，老白干酒又进行了重大资产重组， 以13.99亿元拿下了丰联酒业100%股权 ，将其位于湖南、山东、河北、安徽省内 4家酒厂 并入公司旗下。借此，老白干酒形成了“一树三香、五朵金花”的资源整合。

老白干酒曾提出，希望能 “称霸河北，名震全国” ，但从结果来看，目前仍未如愿。

2018年-2022年，老白干酒在 河北的营业收入 分别为 24.62亿元、25.44亿元、22.48亿元、24.94亿元和27.91亿元 ，整体增幅并不大，在 200-250亿元规模的河北市场并未能形成压倒性优势。

来源：老白干酒年报

而抛开河北，公司产品也主要是在 并购酒厂所在地 湖南、山东、安徽三省份 进行销售 。年报显示，2022年，老白干酒山东省份收入1.31亿元，同比下降21.51%；其他省份收入1.81亿元，同比下降13.39%，距“名震全国”也有不短的距离。

“口粮酒”为何沉迷做高端？

正如蔡学飞前文所述，老白干酒业绩下滑和公司高端产品策略难逃干系。事实上，在转型发力高端之前，老白干酒是河北本地的知名口粮酒品牌，“性价比”优势曾是很多消费者青睐老白干酒的原因之一。

野马财经从年报中看到， 2016年时，40元以下的低档酒还是上市公司的主要收入来源。 当年，老白干酒 低档酒 销售额约为 9.67亿元 ，同比增长7.23%，高于5.08亿元的中档酒（40-100元）和5.91亿元的高档酒（100元以上）。

不过，随着外来品牌如舍得酒业、剑南春、洋河股份、泸州老窖等纷纷向河北进军，本土酒企生存空间受到挤压。在业绩承压、营收增速放缓的背景下，老白干酒开始探索新方向。

来源：罐头图库

老白干酒时任总经理王占刚曾 2017年提出产品价格带升级战略 ，表示“要将枪口抬高、产品做少、价格做高，与全国一线品牌展开竞争。”而后，老白干酒不仅推出千元大单品进军高端白酒市场，并多次针对旗下系列产品进行提价。

早在2018年，老白干酒就曾推出新品 “衡水老白干1915”，零售价1688元， 直逼一线名酒价格。2019年3月，衡水老白干还一次性针对三款产品进行提价： 十八酒坊20年 每瓶上涨25元， 衡水老白干五星、衡水老白干二十年 则每件分别上调20元和30元。

来源：微信公众号“衡水老白干”

从定价来看，上述提价三款产品为老白干酒的高端系列代表，其中十八酒坊20年终端零售价约为800-900元之间，衡水老白干五星售价为399元，衡水老白干古法20年售价则为599元。

2020年8月，老白干酒还对旗下 武陵酒系列6款产品进行提价 ，涨价幅度在 13%-30% 左右，而上述产品的定价也在700元以上。

来源：民生证券研报

再至今年8月，据《新京报》报道称，老白干酒北京地区也进行价格调整，衡水老白干（62度500ml白干酒）终端供货价上调10元/箱，终端零售指导价上调至19.8元/瓶（自2022年10月1日起）。

从上述统计来看，在老白干酒2019年-2022年的几次调价中， 百元以上产品占比较高， 而这也和上市公司当前的高端战略方向一致。

整体来看，高端战略的打法使得老白干酒近些年营业收入有所上涨，但同时也暴露了一些问题。

对比2018年-2022年，野马财经发现，老白干酒营业收入从 35.83亿元涨至46.53亿元 ，整体呈上升趋势。但 5年仅29.86%的增长率 ，不仅和一线名酒茅台、五粮液等相差甚远，也被曾经规模相近的舍得酒业、今世缘等拉开差距，二者2022年收入分别为60.56亿元和78.88亿元。

而2023年第一季度，西南证券研报显示，受限于消费场景恢复节奏影响，老白干酒高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收3.9亿元（-9.5%）、2.9亿元（+38.0%）、2.4亿元（+36.4%），反而是中低档酒增速较高，高档酒却在下降。

对此，蔡学飞分析，老白干酒 此前为大众酒的代表品类，走高端化路线具有一定阻力。 其次相较于舍得酒业、今世缘等同体量的酒企，老白干酒长期以来，在高端化的过程中出现一些 战略摇摆和分歧 ，而这也阻碍在整个消费升级结构中，老白干酒的产品升级。

蔡学飞补充，当然也不能忽视河北市场本身的大环境。他提到，相比四川市场、华东市场， 河北市场较为碎片化 ，这对于老白干酒打造根据地市场，有一定压力和阻力。而且，河北市场相对来说， 消费水平和消费容量也比较弱 ，这些均限制了老白干酒的高端化发展。

中国食品产业分析师朱丹蓬则表示，他一直都不是非常看好衡水老白干。他认为，衡水老白干整个市场比较狭小，增长可能性并不是太高，因此从整个产业端、渠道端、消费端去看，衡水老白干未来的可持续发展应该没有太大前景，而这和公司原有战略、酒类市场话语权以及品牌调性打造也有很大关系。

如何回应机构投资者的期待？

不过，尽管业绩增速不如预期，但在白酒行业普遍扩产的背景下，老白干酒也在以提升优质白酒产能为目标，加快项目建设力度。

2022年，公司 武陵酒业完成一期二标项目建设，并于2022年9月9日正式投产 。此外，衡水老白干四期制酒车间扩建项目、孔府家退城进园项目也正在建设中。

而在新产能放量在即的背景下，老白干酒也收获了一众机构投资者的喜爱。

Wind数据统计，截至2022年12月底，在老白干酒的股东名单中，共有 62位机构投资者 。2023第一季度， 在上市公司净利润腰斩的背景下，股东名单中依然还有50家机构投资者。

来源：Wind数据

此外，2023年1月-5月，老白干酒还收获了29份研报，均为“买入”“推荐”“增持”等看好评级，可以看出券商机构对其的热情。

其中， 西南证券 提到，老白干酒虽然产品结构略有承压，但降本增效成效显著。而随着公司深度推进内部机制改革，武陵酱酒开始全国化布局，产品结构持续优化等，它较为看好公司长期成长能力，并 将公司目标价定为36.9元/股 （5月14日），较当时约30元/股的股价溢价约23%。

同样给出高估值的还有 广发证券 ，它认为武陵酒全国化开启，老白干改革势能释放，因此给出了更高目标价38.78元/股（5月16日），溢价率约为29.27%。

事实上，老白干酒吸引机构投资者的另一原因也和 整个白酒市场的环境变化有关 ，此前，受疫情反复影响，线下餐饮受限，聚会、宴席明显减少，白酒需求受到压制。2023年后，随着宴席消费场景逐步恢复，中研普华产业院研究曾预测，我国白酒行业市场规模2023年将 突破3800亿元， 预计到2025年将 突破4300亿元 。

市场需求虽然得到释放，但盘踞其中的各家酒企均虎视眈眈，因此刘彦龙连任董事长后，老白干酒能否在行业调整期中稳固省内外布局、修复下滑业绩，也是被市场关注的重点。

中国消费品营销专家肖竹青认为，老白干酒目前遇到的问题也是所有区域名酒企业同时面临的问题， 全国性高端名酒市场格局已经固化，已经没有新名酒成为全国消费者公认的面子消费载体这样的机会。

肖竹青建议， 区域名酒应该依托天时地利人和并且依托高效率快速应变营销机制，努力把家门口的人情生意做到极致，充分利用中国酒业产地缴纳20%消费税的地缘优势争取酒厂所在地区域政府各项支持， 努力守好自己家门口根据地市场是区域名酒活下去的唯一路径。

您最爱哪个品牌的白酒？此前有喝过衡水老白干吗？欢迎评论区留言。

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