继峰股份(603997)：座椅内饰领军企业收购海外龙头共创二次成长

来源：中泰证券研究发布时间：2022-04-22 07:52:20

深耕座椅内饰件数十年，并购海外龙头完善座椅总成产品矩阵。公司起家于头枕扶手等座椅3C配件，至今已有25年汽车内饰产销经验。2019年公司实现对欧洲座椅龙头德国格拉默的并购并拓展进入商用车领域。与此同时，本部+格拉默形成了完整的座椅总成产品矩阵，并协同获得多个全球知名整车厂优质客户资源。

座椅安全件功能多元化趋势赋予新增量，转型Tier1为国内厂商抢占市场。汽车座椅以及头枕扶手都是3C安全件，随着整个需求端汽车行业在电动化、智能化的高速发展下，座椅也由单一安全件趋向多元功能化升级。座椅中游集中度高，海外CR5为供应链Tier1位置，长期占据主要市场份额，2019年CR5分别占据全球/国内市场份额73%、67%。国内厂商多为Tier2，集中度分散，现多以延展业务线至Tier1座椅集成为发展目标。据Mordor Intelligence测算，2022年全球座椅市场将正式步入千亿级市场，达到1037亿美元，2021-2026年5年CAGR为5.27%；而根据华经情报网整理国内座椅市场2022年约为850亿元，2021-2025年CAGR为4.7%。

收购海外龙头格拉默，传统+新增业务共同开启二次增长。格拉默在2021年实现扭亏为盈，并且营收规模与盈利能力较2019年相比均还存在较大的回弹空间。格拉默与公司加强协同效应外扩内稳，共同开启公司二次成长：1)扩业务：公司由原本头枕+扶手组成的单一Tier2产品供应模式通过并购格拉默后转型为完整Tier1座椅总成产品矩阵，显著提升单车价值10倍以上。公司乘用车座椅总成业务获得定点实现从0到1，内饰新产品隐藏电动出风口量产在即将贡献新的利润增长点。横纵向积极研发升级产品，多元化功能前瞻布局有望抢占未来座舱新市场；2)稳成本：与海外座椅总成厂商相比，公司具有稳定的经营效率和成本控制能力，本部毛利率大幅高于海外座椅龙头厂商，在与格拉默进行市场业务、全球联合采购、技术共享等措施的不断实施，持续优化本部成本管理，公司有望在外资盈利疲软的背景下保持强劲成本管控优势，为国产化破局创造潜在机遇。

盈利预测、估值：公司是国内领先的座舱内饰供应商，收购格拉默后打造扶手、头枕、座椅总成等产品矩阵，单车价值量显著提高。我们预计公司2022-2024年有望实现营业收入180.99、196.53、214.24亿元，同比增长7.53%、8.59%、9.01%。实现归母净利润3.38、5.65、8.71亿元，同比增长167%、67%、54%，对应EPS为0.30、0.50、0.78元。

风险提示：1)终端市场乘用车销量不达预期的风险；2)原材料价格持续上涨影响公司盈利的风险；3)依据的数据信息滞后的风险。

（文章来源：中泰证券研究）

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