药明康德(603259)：业绩位于预告上限化学业务高增有望驱动整体业务提速

来源：中泰证券研究发布时间：2022-02-17 07:38:04

事件：2022年02月15日，公司发布2021年业绩快报，2021年公司预计实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；实现归母净利润51.0亿元，同比增长72.2%；实现扣非净利润40.6亿元，同比增长70.4%；实现经调整Non-IFRS归母净利润51.3亿元，同比增长 41.1%。

业绩位于预告上限，持续高增可期。2021年整体业务均持续保持高速增长，盈利能力不断提升，预计2021年全年净利率约22.3%(同比2020年，下同，+4.4pp)，扣非净利率17.7%(+3.3pp)，经调整Non-IFRS归母净利率22.4%(+0.4pp)。分季度看，2021Q4 营收约63.8亿元(+35.2%)，归母约15.3亿元(+159.3%)，扣非约9.6亿元(+30.9%)，经调整Non-IFRS归母净利润约13.2 亿元(+21.7%)。归母增速高于经调整Non-IFRS归母增速我们预计主要系：12021Q4非经常损益中H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价波动导致2021Q4非现金账面公允价值变动约4.7 亿元(2020Q4约-6.7亿元)；2公司加大产能扩建，产能释放带来的折旧摊销增加及新员工招募提速；32020Q4 经调整Non-IFRS归母净利润基数较高。

五大板块持续亮眼，化学业务高速成长有望驱动整体业务提速。1)化学业务(WuXi Chemistry)：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：预计2021年收入140.9亿元(+46.9%)1小分子药物发现服务(R)：收入同比+43.2%，为后端持续高增奠定基础。2CDMO(工艺研发和生产)：“追随并赢得分子”进展顺利，2021年收入同比+50.0%，我们预计随着商业化项目持续放量，新产能不断投放，2022年收入增速有望较2021年接近翻倍；2)测试业务(WuXi Testing)：预计2021年收入45.3亿元(+38.0%)，其中1实验室分析及测试服务：收入同比+38.9%，若剔除器械检测外的药物分析与测试服务，则强劲增长52.1%；2临床CRO及SMO:规模持续扩大，收入+36.2%。3)生物学业务(WuXi Biology)：预计2021年收入19.9亿元(+30.0%)，持续快速增长。随着产能持续扩张，我们预计2022年测试及生物学业务收入增速有望延续近几年快速增长势头。4)细胞与基因治疗CTDMO(WuXi ATU)：国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道：预计2021年整体收入10.6亿元(-2.8%)，其中国内同比增长约+87%，我们预计随着新产能逐步爬坡，疫情逐步恢复，2022年板块有望重归高速增长轨道，收入增速有望超过行业增速。5)国内新药研发服务部(WuXi DDSU)：预计2022年整体收入12.5亿元(+17.5%)，持续保持稳健增长。

盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入228.69、368.17、426.50亿元(调整前222.49、296.30和388.91亿元)，同比增长38.30%、60.99%、15.85%(调整前34.55%、33.17%、31.26%)，归母净利润 50.97、76.73、96.17亿元(调整前41.68、56.25和75.63亿元)，同比增长 72.19%、50.53%、25.34%(调整前40.80%、34.95%、34.47%)。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

（文章来源：中泰证券研究）

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