太阳纸业(002078) 纸价处于低位有望上行

来源:投资快报  发布时间:2022-02-07 06:21:07 

2021年Q4纸价弱势运行、原料成本高位,盈利逐月改善细分纸种来看,(1)文化纸:Q4铜版/双胶均价5362、5517元,环比-1.54%、-1.08%,期内需求平淡、年末投产预期下市场备货意愿平淡,叠加低价进口纸冲击(10/11/12月进口双胶纸数量8.72、9.53、7.05万吨,同比-28.84%、-22.82%、-17.49%),价格低位运行。考虑能源成本上涨(煤炭高位,Q4均价环比+25.69%)叠加高价浆使用,单吨盈利承压,预期10-12月由负转正,逐月向好、企稳改善。(2)箱板纸:Q4箱板季度均价5171元,环比+1.16%,旺季小幅上涨、预期是Q4利润贡献主力。但值得注意的是,期内美废价格高位(约300美金)、老挝废纸浆线停产,高端箱板盈利兑现略有压缩。(3)溶解浆:Q4溶解浆均价6826元,环比-11.13%,淡季价格走弱,公司兖州产线转产影响销量表现、但利润率仍维持相对较高水平,贡献Q4业绩。

展望2022年Q1,(1)文化纸:目前铜版/双胶价格分别处于历史12.7%、28.8%分位,小厂停机减亏、大厂微利运行,行业开工率分别为63.91%、63.12%,处于历史低点;库存自2021年Q3以来逐步下降,叠加短期纸浆涨价,浆系纸企陆续发布200元/吨涨价函,判断能够顺利落地。近期能源成本小幅回落,我们预期Q1纸企盈利有望筑底回升,太阳广西1号文化纸机预期年后再度转产生产文化纸、行业至暗时刻已过,期待Q1改善。(2)箱板纸:目前箱板纸价格处于历史65.2%分位,社会/企业库存处于历史87.6%、65.7%分位,Q1淡季判断纸价维稳运行;(3)溶解浆:Q1淡季影响料将持续,太阳规模&效益实力突出,预期利润率维稳。

虽然2021年Q4广西项目投产转固及费用投入对盈利略有拖累,目前二期项目的55万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆均已于2021年Q4顺利投产,预计将于22H1放量,2022年期待规模&效益双重提升,当前木浆自给率已超50%。

宏观环境存压的背景下,公司仍是当前时点盈利能力最强的龙头纸企。我们预计公司2021-2023年分别实现营收295.15/309.11/327.61亿元,同增36.72%/4.73%/5.99%,归母净利润29.92/27.61/29.36亿元,同比+53.21%/-7.74%/+6.34%,当前股价对应PE为9.91/10.74/10.10X,建议逢低布局。

(文章来源:投资快报)

关键词: 纸价 太阳纸业 002078 低位 上行 Q4 弱势 成本 高位 细分

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