近年来，宠物行业快速发展，资本市场涌现不少宠物行业上市公司，还有不少宠物行业公司正在排队IPO。
红星资本局注意到，2021年12月29日，乖宝宠物食品有限公司（以下简称“乖宝宠物”）创业板IPO获受理。
近年来，乖宝宠物动作频频，合作多档综艺、电视剧及手游，还邀请了一线明星做代言。但品牌知名度不断扩大的同时，业务宣传费吞噬了公司利润。此外，乖宝宠物产能利用率呈现下降趋势，在这种情况下仍然募资扩产，引发质疑。
随着中国宠物市场的消费多元化，催生出许多宠物新业态。图据IC photo
侧重宣传推高销售费用
公司净利率行业垫底
乖宝宠物此次创业板IPO，拟发行新股不超过4000.45万股，占发行后总股本的比例不低于10%，预计融资金额6亿元，保荐机构为中泰证券。
乖宝宠物从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括主粮系列，以畜禽鱼肉为主要原料的零食系列，以及保健品系列等。
在我国宠物食品市场中，乖宝宠物属于头部企业之一，公司名下品牌“麦富迪”在国产宠物粮中也比较有代表性。据华经产业研究院发布的《2020中国宠物食品行业规模及竞争格局分析》，乖宝宠物市场份额为4.2%，排名第二。
招股书显示，2018-2020年及2021年上半年（报告期），乖宝宠物营业收入分别为12.21亿元、14.03亿元、20.13亿元、10.83亿元，归母净利润分别为4452.2万元，416.02万元、1.11亿元、4247.19万元，经营性现金流净额分别为9977.08万元、-3695.43万元、1.75亿元、2467.7万元。
从乖宝宠物主营业务看，零食收入占比最高，长期高于60%；其次是主粮，占比在30%上下。报告期内，公司的零食销售单价出现了比较大的波动，2019-2021年上半年，零食单价涨幅分别为-7.86%、11.51%、5.09%。
特别是在2019年，乖宝宠物不管是净利润、现金流，还是主要产品的销售单价，都出现明显下滑。
乖宝宠物指出，2019年，公司经营性现金流净额大幅低于同期净利主要是因为公司加大了对存货储备，且尚在账期内未结算货款增加。
净利润明显下降，一是因为2019年度美国对华关税增加，且下半年主要原材料价格上涨；二是因为公司持续增加国内业务营销推广投入，业务宣传费用增加。
而零食单价下降，主要因为当年零食促销力度较大。
不难看出，乖宝宠物花费了大量资金用于宣传促销活动。
报告期内，乖宝宠物邀请了一线明星谢霆锋，以及当红组合INTO1成员尹浩宇和韩国摇滚乐队Royal Pirates成员李铢衔作为公司形象代言人。
还与多档综艺及影视剧合作，包括综艺《你好生活》《上新了·故宫》《我们的乐队》，影视剧《三十而已》《爱上特种兵》，手游《小森生活》等。
此外，“麦富迪”品牌还携手美国探索频道，不仅合作了专业纪录片，还将美国版《家有恶猫》真人秀节目引入国内。
种种宣传手段抬高了公司营销费用，以至于影响公司净利。
报告期内，同行业可比公司销售费用率均值为8.95%、9.68%、7.00%、6.67%，而乖宝宠物销售费用率则为13.65%、17.53%、13.12%、13.79%，高出行业均值近一倍。
报告期内，乖宝宠物净利率分别为3.65%、0.30%、5.54%、3.92%，在同行业可比公司中排名垫底。
较为依赖海外市场
产能利用率走低却要募资扩产
乖宝宠物此次IPO拟募集的6亿资金中，有3.67亿将用于生产基地的扩建。然而在报告期内，乖宝宠物产能已大幅提升，但产能利用率却呈下滑趋势。
招股书显示，乖宝宠物主粮产能分别为5.13万吨、5.15万吨、8.31万吨、6.20万吨，产能利用率分别为67.51%、96.99%、80.97%、61.98%；零食产能分别为2.20万吨、2.55万吨、3.29万吨、1.82万吨，产能利用率分别为96.75%、90.55%、92.05%、86.56%。
乖宝宠物称，公司主粮产品2018年和2020年产能利用率较低，主要系公司2017年、2020年新建主粮生产线尚未完全释放产能所致。
另一方面，乖宝宠物对海外市场的较为依赖，这也是导致公司净利率偏低的原因之一。
招股书显示，报告期内，乖宝宠物境外业务收入占主营业务收入比例分别为55.64%、46.07%、48.17%及46.63%，海外市场的需求变化对公司业务发展存在重大影响。
同时，美国是乖宝宠物产品的主要出口国。报告期内，美国市场占公司境外业务收入的比例分别为78.74%、65.69%、71.24%及58.12%。
一方面，乖宝宠物采取OEM/ODM模式（代工生产）为海外客户生产宠物食品，对劳动力资源需求量大，同类厂商产品同质化程度较高。随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体可能会凭借低廉的人力成本在宠物食品市场的竞争中获得更大的优势。而且乖宝宠物代工业务进入部分海外市场的时间较晚，市场占有率较低。
另一方面，自2018年中美贸易摩擦升级，美国通过对中国出口产品设置关税壁垒以缩小贸易逆差。2019年5月份以来，美国对从中国进口的宠物食品征收25%的关税。受此影响，乖宝宠物境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱。
除关税壁垒外，美国对宠物食品制定了较为苛刻的技术标准，不能排除未来通过修改产品技术标准设置非关税壁垒。
因此，如果乖宝宠物主要出口市场的贸易限制措施持续存在或升级，公司出口业务面临市场需求下滑、经营业绩受损的风险。
在响亮的IP营销背后，乖宝宠物如何解决公司净利与营销之间的矛盾，如何化解国际贸易风险，红星资本局将持续关注。
红星新闻记者 俞瑶 陶玥阳
责编 任志江
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