月亮睡了我不睡，我是秃头小宝贝！植发第一股要来了！

10月23日晚，雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾植发”）通过了港交所聆讯，距离资本市场“植发第一股”之称仅一步之遥。

弗若斯特沙利文数据显示，以2020年相关服务取得的收入计算，雍禾植发是中国植发医疗市场及医疗养固市场最大的服务供应商，分别占有10.5%和4.3%的市场份额。 

高估的市场？

兴业证券研报数据显示，2019年，我国脱发人群达2.5亿人，其中男性1.63亿人，女性0.88亿人，脱发人群规模庞大。同时，脱发也有年轻化的趋势，30岁前脱发比例高达84%，比上一代人脱发年龄提前20年。

与脱发人群相对的，是植发市场渗透率仍处于较低水平。雍禾植发招股书显示，2020年全国进行了51.6万台植发手术，在脱发人群中的渗透率仅为0.21%。

大规模的市场体量和低水平的市场渗透率似乎给植发机构带来了极具想象力的市场前景。兴业证券研报认为，市场处于发展期、消费者教育程度不足导致消费者对植发接受程度低是中国植发渗透率较低的原因。

但是银柿财经记者认为，不应过分高估脱发人群的植发需求和植发意愿。

0.21%的渗透率以2.5亿脱发人群为基数，但是如何界定脱发人群需要植发治疗仍是难题。渗透率低是否也可以理解为大部分脱发人群无需植发治疗呢？

一方面，脱发的程度不同，原因多样。病理性脱发按脱发程度不同可划分为七个等级。

图源：兴业证券研报

而根据中国麻风皮肤病杂志《毛发疾病皮肤镜诊断专家共识》，获得性脱发疾病可依病因是否造成永久性损害分为非瘢痕性脱发和瘢痕性脱发两大类，数十个小项。

图源：兴业证券研报

将不同程度、不同原因脱发的所有患者均列为植发市场的计算基数，显然容易造成市场前景无限广阔的假象。然而目前公开信息中，并未有详细的统计数据列明适合植发的人群基数有多少。

另一方面，根据艾瑞咨询数据，2018年中国脱发人群拒绝植发的原因中，有31%的人认为“对生活没影响，不需要”、17%的人“担心有后遗症”、12%的人认为“价格太贵”。

图源：兴业证券研报

雍禾植发招股书显示，2020年，合计50694名患者接受了植发手术，患者平均费用在2.79万元左右。而2020年我国居民可支配收入仅为3.22万元，城镇居民人均可支配收入仅为4.38万元。

虽然人均可支配收入持续增长也可以理解为行业利好，但是至少目前，植发手术仍然是一笔不小的支出。

目前市场上的脱发解决方案主要有四种：医疗养固、药物、植发以及假发，其中药物及植发效果相对明显。药物主要是米诺地尔和非那雄胺，患者年使用成本约1500~2500元；植发手术治疗成本一般在2万~3万元之间，一个毛囊单位价格多在10元到20元不等，一次植发需要移动1000个到4000个毛囊单位。

脱发人群会选择契合自身情况的治疗方式，消费者会以自我意愿“投票”。

银柿财经记者认为，对于任何行业、任何商家来说，“消费者教育程度不足”都是一种傲慢的市场态度。 

短期看扩张，长期看品牌

银柿财经记者采访了一位接受过植发手术的人士，其表示，植发后一周左右消肿，20天左右表面脱落，3~5个月的时间新头发陆续长出，半年以后效果会比较明显，期间要配合药物和养护。

从治疗过程可以看出，植发几乎是“一次性”生意，让消费者前来植发才能留存后续养发、固发业务的持续需求。

而这从雍禾植发高额的营销支出中也可以窥见一二。2018年~2021年6月，雍禾植发的销售及营销开支分别为4.64亿元、6.50亿元、7.80亿元和5.78亿元。

而同期公司毛利分别为7.02亿元、8.89亿元、12.22亿元和7.75亿元。仅以2020年为例，在整体毛利率高达74.6%的情况下，净利率仅有10%。这也在一定程度上表明了雍禾植发的护城河在于高额的营销支出和强大的获客能力。

若以民营医疗机构爱尔眼科（300015.SZ）和通策医疗（600763.SH）销售费用率作比，可以发现，雍禾植发仍在跑马圈地阶段。

数据来源：同花顺 iFinD

招股书显示，目前雍禾植发在全国52个城市经营53家医疗机构。结合公司计划覆盖更多的二线城市及低线城市来看，未来雍禾植发或将形成“1+N”的经营布局，在一线城市设立中心机构辐射周边低线城市，在低线城市设立派出机构在下沉市场引流。

银柿财经记者认为，雍禾植发的发展，短期看门店扩张情况，长期看品牌建设情况，不管是不是“秃头小宝贝”，都可以关注一下公司的港股表现。

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