央行开展MLF操作 央行预计在“量”上怎么操作?

天风证券研究所总量团队亦认为，股票流动性层面短期还比较充裕，市场可能还没到熄火的时候。

1月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元逆回购操作。MLF操作包含对1月15日MLF到期和1月25日定向中期借贷便利(TMLF)到期的续做。

在此之前，央行已经连续5个月超额续作，并在2020年12月放出了9500亿元的“天量”MLF。但政策利率上仍维持在2.95%，分毫未动。

对此，光大银行金融市场部宏观分析师周茂华15日对时代财经表示，本次央行续作小幅缩量，主要是目前市场流动性保持合理充裕。“此前央行对全年货币政策定了调，货币政策不会急转弯、稳字当头，货币政策平衡好稳增长与防风险，今年市场流动性有望继续保持合理充裕。”

从中国主要货币市场利率报价上也可以看出，截至1月14日的报价，隔夜利率普遍都还在2%以下。由此可见，目前中国银行间市场资金面稳中偏松的局面不改。

截至1月14日的报价，隔夜利率普遍都还在2%以下。(图片来源：路透社)

保“量”但短期料不降“价”

接下来，央行预计在“量”上怎么操作?

中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明团队分析称，目前货币政策表现为“MLF放量操作+引导市场利率围绕政策利率运行”的预期，预计未来MLF操作将频次更高、规模更大。

参照去年的春节前的经验，中国人民银行当时发出了全面降准大礼包以提高银行系统流动性。这是由于春节前易出现低超储率及流动性缺口，因此央行在年初一般会有比较迫切的降准需求。

但有分析师判断，今年降准迫切性大大减少。明明团队预计，今年春节前流动性安排是以“MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA(临时性流动性安排)”为主的组合。

如此看来，央行近期降准的预期不高。浙商证券首席经济学家李超亦分析认为，当前货币乘数处于高位的状态下，央行降准存在较大难度。同时，今年央行工作目标之一是要保证人民币汇率的稳定，这意味着美元供给增加，则央行主动回收外币、投放人民币的意愿低。因此，从流动性调控的角度出发，央行当前降准的概率较低。

虽然短期内预计不会降准，但是今年预计仍会有两次降准。申万宏源宏观分析师秦泰分析指出，虽然首次降准的时点可能延后至2月，但是预计2021年全年央行将实施2次“中性降准”，每次各执行50BP的全面降准。

A股春季躁动何时休?

值得注意的是，近期A股处于“春季躁动”期，沪指时隔5年后再次站上3600点，市场嗅出了牛市的味道。据天风证券研究所总量团队分析，相对不错的流动性环境是此次“春季躁动”的必要条件之一。

然而，根据央行日前公布的12月金融统计数据，社融已经出现下行趋势，并且社融增量明显低于市场预期。虽然此次社融不及预期是受到了非标、信用债的拖累，但不少券商分析师认为，今年一季度社融可能出现明显回落。

对此，李超认为，春节后货币政策将由宽货币向稳货币切换，一季度紧信用基调逐步明确。

若社融接下来进一步下行，是否会进一步影响股市中的流动性呢?

“从目前趋势看，股市流动性有望保持较高水平。这主要是国内股市面临宏观经济稳步复苏，企业盈利前景有望改善。”周茂华对时代财经表示，其次，从央行政策面上看，中国央行政策不会急转弯，市场资金面有望保持平稳;而海外央行无限量流动性供应，全球流动性依然保持宽松。

因此他认为，“春季躁动”有望延续。“从近几个月股市新增开户数看，投资者对股市前景预期乐观，市场交易活跃;海外投资者配置人民币资产热情也很高。”

无独有偶，天风证券研究所总量团队亦认为，股票流动性层面短期还比较充裕，市场可能还没到"熄火"的时候。从信用周期的判断来看，预计在明年3月基数大幅抬升导致信用周期收缩斜率被动陡峭之前，信用周期将会维持在高位缓慢回落，对应股票市场的流动性也不会太紧张。

但该团队指出，后续还需通过M1-PPI的走势和信用周期的变化，来综合判断股票市场的剩余流动性和春季躁动的延续性。

(时代财经记者梁施婷对本文亦有贡献)

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