创业板套利空间越来越少 新股破发可能将会常态化
6月22日，创业板试点注册制下的首批受理企业亮相，首批名单共32家企业入围，合计融资规模超310亿元。按照最新创业板发行上市审核和注册程序，深交所审核期限为2个月，证监会注册期限为15个工作日，首批注册制创业板公司也或将在两个月后正式亮相。
届时，创业板交易将全部按照注册制改革下的新规则运行。新规之下，5000万户创业板投资者该如何操作?改革下的创业板能否成为中国版纳斯达克?
“纳斯达克”之争
2009年10月30日，中国创业板正式开板，设立之初的角色，被寄希望于发展中国二板市场，对标美国纳斯达克。
历经十年，创业板内上市公司数量已达825家，总市值超过7.88万亿元，创业板开户账户约5000万户，平均资产量超过50万元，战略新兴产业公司数量占比已提高至45%，医药生物、电子、计算机成为前三大市值行业。
但审核制下的创业板与美国纳斯达克相距甚远，美股纳斯达克市场有3165家上市公司，纳斯达克指数近10000点，总市值近20万亿美元，是全球最大的科技创新证券交易所。
纳斯达克的著名俚语：“任何公司都能上市，但时间会证明一切。” 注册制下只要申请上市公司秉持诚信，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。
纳斯达克上市条件相对简单，尤其对科技产业类公司非常包容，融资相当便利。按照其上市最低标准，对拟上市公司的利润和市值要求近乎为零，净利润最近3年达到75万美元以上、上市证券总市值达到5000万美元、股东权益达到500万美元并持续经营两年，3个条件满足其一即可上市。
而之前创业板则要求拟上市公司必须满足“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元;或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元”等条件，加之严格审核制，让科创企业望而却步。
改革前的创业板上市要求
创业板十年发展，始终难以承担起中国版纳斯达克的使命。2013年，新三板推出，面向全国接收企业挂牌，被看作是“中国真正的纳斯达克”。2018年，科创板宣布设立，也被认为是“中国的纳斯达克”。时至今日，创业板开启注册制改革，资本市场仍然在呼吁“有望成为中国的纳斯达克”。
中信证券宏观分析人士向中国新闻周刊表示，纳斯达克是国内资本市场制度设计的标杆，新三板、科创板、创业板都曾被寄予厚望，然而新三板流动性不足广受诟病，离纳斯达克距离最远，科创板的科创属性刚性要求和50万元的投资者门槛缺乏市场包容度，创业板的审核制和严格的上市条件限制了市场扩容发展。
市场舆论普遍认为，中国资本市场想要对标纳斯达克市场，仍需要从上市制度、交易规则、退市制度、处罚等系统改革入手。两大缺陷需要根本解决，其中体制缺陷是中国资本市场重大缺陷，中国资本市场被严重行政化，市场化缺失成为发展的阻碍，其次，资本市场的机制缺陷是资本市场做强的掣肘。
创业板正式落地，其中的规则改变备受关注，注重信批的注册制成为最大的亮点，注册制改革涉及创业板发行上市审核、股票上市规则、交易特别规定、投资者适当性管理办法等诸多方面。
企业首次创业板注册上市，需符合创业板定位，不在负面清单，发行后股本总额不低于3000万元。
一般企业在创业板首次上市，在市值和财务指标至少符合，“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元;预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元;预计市值不低于50亿元，且最近一年营收不低于3亿元”至少一项。并允许符合条件的有表决权差异安排的公司上市，允许处于研发阶段的合格的红筹企业股票或存托凭证允许在创业板首发上市。
与之前的创业板上市标准相比，新规取消了现行对申请上市发行人在盈利业绩、不存在未弥补亏损等方面的要求，完善了盈利上市标准，精简优化了创业板发行条件，提升市场包容性。同时，创业板注册制改革健全了退市机制，加快劣质企业出清，加大对“僵尸”企业和空壳公司的出清力度，简化退市流程，取消暂停上市和恢复上市环节。
国盛证券认为，创业板改革后的发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则要求、监管处罚等方面将与科创板相关规定基本一致。
创业板注册制改革落地，赢得市场叫好，但是是否能真正迎来中国版纳斯达克，业界认为改革仍存在较大差距。
前东北证券投行人士向中国新闻周刊指出，目前创业板改革力度，距离纳斯达克标准差距仍大。创业板首次注册上市条件与美国纳斯达克相比门槛仍然较高，大批初创型公司难以上市融资，市场包容性仍待放宽。
创业板上市仍缺少纳斯达克的做市商制度，纳斯达克上市公司需要3个以上做市商参与做市交易，而创业板甚至放宽保荐券商跟投要求，除四类企业外，对一般上市企业不要求券商跟投，可能导致IPO高定价现象重演。
创业板首发前5日不设涨跌幅限制，此后交易涨跌幅放宽至20%，但是市场呼吁的T+0仍未推出，而纳斯达克没有涨跌幅限制，T+0交易下仅有熔断机制约束，更利于交易活跃和价值发现。
此外，与纳斯达克不断吐故纳新，股票大规模换血的优胜劣汰法则相比，创业板改革在退市制度、惩罚措施、投资者保护等方面同样还有较大差距。
上述分析人士认为，一个健康的市场应该永远保持最优价值上市企业的动态调整，纳斯达克正是基于相对完善的市场化运营，才成为全球科技类公司的融资高地，创业板做中国的纳斯达克改革之路尚远。
投资者之变
尽管创业板改革、中国资本市场体系的改革需要不断深入，对于多年萎靡不振的中国股市而言，创业板注册制改革仍算得上春夜喜雨。
业界对此赞誉称，这是中国资本市场的转折点，标志着继设立科创板、推进注册制改革之后，股市又一次自上而下大刀阔斧式改革即将拉开大幕。
早前，证监会副主席李超透露创业板试点注册制的改革路径，坚持“一条主线、三个统筹”。坚持以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。
中国新闻周刊梳理发现，目前主流观点多数认为，市场化主导下的创业板注册制改革对市场而言利远大于弊。
上市条件放宽、退市制度细化完善，宽进严出的淘汰政策将吸引具备成长价值的科技公司上市融资，创业板“优胜劣汰”机制形成，僵尸股、垃圾股、壳资源等弊病有望肃清。以信息披露为核心改革，财务造假、信披违规的上市公司将受到严惩，市场违规违法行为无处遁形，退市后还将面临高额处罚和投资者索赔。
创业板强制退市条件
保荐等中介机构责任强化，市场“看门人”的职责有望得到真正落实。市场化定价将进一步促进一二级市场估值回归，套利空间会越来越少，机构此前的投机模式将改变，新股破发可能将会常态化。
但也有观点同时指出，创业板注册制“宽松”的上市制度，将增加投资者的操作难度。
“宽松”的入市标准，支持特殊股权结构和红筹结构企业上市，并为未盈利企业上市预留空间，亏损企业上市，将增加普通投资者甄选股难度。涨跌幅扩大至20%，对中小投资者而言，短线操作的投资风险加大。限价申报单笔数量不超过10万股，市价申报单笔数量不超过5万股，投资者短期炒利空间压缩，操作难度也会更大。市场趋于成熟化，超市场收益难度增加，更需要投资者专业化提升。
目前，创业板个人投资者不仅要具备两年A股投资经验，还需要在创业板开户前20个交易日日均资产不低于10万元(不包括通过融资融券融入的资金和证券)。
中国新闻周刊从多位股民处了解到，创业板原投资者也需要重新进行风险测试，并以纸面或电子方式签署《创业板投资风险揭示书》。
在创业板改革变局下，中小投资者需要重塑哪些投资理念，把握投资机会?诸多分析人士认为，创业板规则变革将对市场产生深远影响，普通投资者要注意转变观念、厘清思路、改变打法。
创业板打板套利生态改变，投资者更需要结合个股的基本面，注重业绩、价值投资，防控风险。创业板改革带来的最大利空是针对僵尸股、垃圾股，劣质个股投机价值不再，投资者应改变赌博心态，寻找基本面好、成长性好的个股，注重长期价值投资，获得更高溢价。
银河证券首席经济学家潘向东认为，创业板注册制将带来五大投资利好，利好积累较多中小企业项目的中小券商;利好中小市值的创业板股票，创业板市场活力提升，叠加再融资新政利好，中小市值个股将更为活跃;利好有直接融资需求且发展速度较快的板块， TMT、生物医药等成长行业将受益;利好拟分拆上市的A股上市公司;利好项目储备丰富的创投企业。
前海开源基金首席经济学家杨德龙同样认为，创业板实施注册制，有利于促进中小市值股票更加活跃，券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。
多份券商研报指出，创业板注册制是机遇也是挑战，普通投资者没有技术和信息优势，更需要做好风险防控和投资甄别，投资者要多从海量信批信息中把握机会，而信息披露的真实可靠性，也同样是注册制改革能否成功的关键。
关键词： 纳斯达克
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