又是黑天鹅！黄金板块占公司营收66%，意味着什么?

股市大幅下跌、新冠疫情冲击、全球央行放水……资本市场近期各种状况，使得黄金作为信用保值资产的价值体现，从2019年至今饱受追捧。在黄金价格迭创历史新高的情况下，紫金矿业的最大来源金矿闹出了“幺蛾子”。

26日晚，紫金矿业公告，公司在巴布亚新几内亚(以下简称“巴新”)波格拉金矿项目，未获得巴新政府特别采矿权延期申请。2019年，波格拉金矿为紫金矿业贡献了8.83吨矿产金，占到公司当年矿产金总额的21%左右。紫金矿业表示，将争取2020年矿产金产量与上年持平。

国外金矿遭遇黑天鹅

4月26日晚，紫金矿业公告，公司黄金主要来源之一的波格拉金矿，采矿权续约遭遇当地政府拒绝。

波格拉金矿位于巴新西部恩加省的波格拉山谷地区，2015年之前，世界黄金巨头巴理克间接持有波格拉金矿95%权益。2015年，紫金矿业从巴理克手中以2.98亿美元的价格拿到了波格拉金矿47.5%的权益。具体为，紫金矿业和巴理克黄金在巴新的合资公司巴理克(新几内亚)有限公司(以下简称“BNL”)持有波格拉金矿95%权益，紫金矿业和巴理克黄金分别持有BNL50%股权。

波格拉金矿的采矿权已于2019年8月到期，根据巴新国家法院判决，波格拉金矿仍可以继续生产，直到巴新政府作出采矿权延期的决策时为止。巴新政府于2020年4月24日发布新闻，决定不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请。巴新政府表示将组成国家谈判团队，就后续事宜进行协商。

不过，这遭到了BNL和紫金矿业反对。

BNL认为，巴新政府做出不授予波格拉金矿采矿权延期的决定没有经过正当程序并且违反了巴新政府对BNL的法律义务，而且矿山所在区域的绝大多数民众和土地主支持采矿权证延期。BNL表示，愿意与总理、中央政府、省政府和土地主就矿权延期事宜进行谈判，要求政府重新考虑其不授予矿权延期的决定，并争取形成新的合作方案。如谈判不成，BNL将会利用一切法律手段维护权利，并要求政府对合资公司因此造成的损失进行赔偿。根据波格拉项目的矿山开发合同，BNL仍拥有波格拉金矿矿山设备和设施的所有权。

作为BNL股东方，巴理克已公告声明不接受巴新政府以收购资产为目的的谈判。

紫金矿业认为，波格拉金矿是巴新政府和恩加省的重要经济来源，对国家和省政府、土地主及社区就业有重要影响，实现矿山稳定持续经营，符合各方利益，本公司在兼顾各方利益的同时，将积极寻求合法、合理的解决方案。若多方不能达成新的协议，矿山长时间停产对所有关联方都将造成损失。

每年按权益归属紫金矿业的黄金产量约为8吨。截至目前，紫金矿业已收回全部投资成本。

去年为公司贡献5.27亿元利润

波格拉金矿对紫金矿业意味着什么?

波格拉金矿是一个世界级的浅成热液型金矿，2015年紫金矿业收购时，位列全球在产金矿第36位，并位列全球有统计的580个金矿中第65位。

据紫金矿业2019年报，波格拉金属储量为314.31吨，可采储量为153吨，剩余开采年限为露采9年、地采11年。品位为4.22。

2017到2019年，紫金矿业矿产金分别为37.48吨、36.5吨、40.83吨。2019年，公司从波格拉金矿拿到的权益产量为8.83吨，是公司最大的矿产金来源，占到了公司矿产金总量的21%左右。公司第二、三大金矿来源均未超过6吨。

按照紫金矿业持有权益计算，2019年，公司持有波格拉金矿总资产为33.2亿元，净资产为18.99亿元，2019年营业收入为27.86亿元，净利润为5.27亿元。

波格拉金矿也是公司黄金板块最大利润来源，处于第二位的是珲春紫金矿业有限公司，为4.74亿元。

紫金矿业称，波格拉金矿的停产对公司黄金产量将产生较大影响，公司将加快陇南紫金等在产黄金矿山的技改建设力度，争取2020年矿产金产量与2019年持平。随着公司现有黄金增量项目产能释放，预计公司未来黄金产量仍可以保持良好增长。同时公司将继续关注市场机会，适时开展对在产黄金矿山的并购，进一步提升公司黄金产量。

最悲观预期下，若波格拉金矿真的完全关停掉，对紫金市值影响能用多大?

网上有人对此作了测算，假设波格拉金矿完全关停。目前资金矿业市值略超1000亿元，2019年波格拉的净资产为18.99亿元，如果按照当前PB为2.32x计算，对应大概44亿元，对应4%点左右跌幅;2019年，波格拉业绩是5.27亿元，按照2019年给予22x估值，对应116亿元，大概11%的跌幅。不过，2015年紫金矿业收购之际也考虑了部分采矿权2019年到期的潜在风险，收购作价也非常低，或并非对此矿山进行全生命周期折现作价，直接采取当年净利润进行PE估值或为极大值。

黄金板块占公司营收66%

紫金矿业是我国黄金产业龙头之一。

根据《2019中国矿产资源报告》，全国黄金储量1.36万吨，2019年紫金矿业金资源储量约1886.87吨，约为国内总量的13.83%;根据中国黄金协会披露，2019年全国矿产金产量314.37吨，公司矿产金产量40.8吨，约为国内总量的12.98%。

目前，紫金矿业的主要收入来源有三，即黄金、铜、锌。而黄金板块是公司主要收入和利润来源。2019年，紫金矿业实现营业收入1360.98亿元，同比增长28.4%;实现归属母公司股东净利润42.84亿元，同比增长4.65%。2019年，公司黄金板块(矿产金+加工金)的营收占比达66%，其中矿产金营收116.34亿元，加工金营收808.24亿元;黄金板块毛利总额占比达36%，其中矿产金毛利额为48.65亿元，同比增长了70.28%，加工金毛利额为4.47亿元。

2019年受益于金价持续上行，公司矿产金毛利率达41.82%，较2018年提升近10个百分点，为近5年来最高水平。在黄金价格的高点，丢失波格拉金矿的采矿权，对公司的利润产生较大影响。

波格拉金矿对巴新来说，意义也很重要。

巴新经济较不发达，经济主要包括农业、林业、渔业、金属矿业和石油天然气开发，但金矿资源十分丰富。2014年，该国黄金产量为60吨，列全球第13位，黄金产值占该国GDP超过20%。根据此前报道，波格拉金矿出产的金矿占巴新出口额的10%。

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