“固收+”缺乏成熟模式 国内市场尚处探索阶段

券商资管机构都在积极发力布局“固收+”业务，并形成了各自特色化的业务模式。不过，据券商人士透露，整体看“固收+”产品发展仍处于初步阶段，尚缺乏成熟的运作模式。

中国基金报记者 张莉

全球市场震动频繁，理财市场配置稳定收益产品的刚需仍存，这也让灵活性更高的“固收+”产品脱颖而出。目前，各家券商资管机构都在积极发力布局“固收+”业务，并形成了各自特色化的业务模式。不过，据券商人士透露，整体看“固收+”产品发展仍处于初步阶段，尚缺乏成熟的运作模式。

券商发力“固收+”

打法各异 布局不同

后资管新规时代，各家机构谋求业务转型，发力优势业务，“固收+”策略产品脱颖而出。据了解，不少在固收业务领域有着较强优势的券商资管较早发力布局，近年来有越来越多机构加入这一队列。

例如，第一创业早在2016年就确定了固定收益+FOF的运作模式;平安证券自2018年四季度就持续发行“强债系列”固收+产品，观测大类资产轮动、合理安排组合管理模式，旨在为客户提供回撤可控、回报稳健的产品。

据悉，目前部分机构“固收+”产品业务初具规模。据国君资管固定收益部集合团队投资主管、执行董事杨坤介绍，其“固收+”产品客户主要来源于公司和大行的定向账户，规模在200多亿元;其次是部分的集合类业务，目前正在快速推进。

首创证券在固收+业务布局上发力也较快，目前已经在各渠道全面铺开，累计发行十来只“固收+”产品，总募集规模超10亿。

平安证券资管部产品研发团队副总经理王皓表示，近年来平安证券致力于深耕非债资产投资，基于市场环境，通过定量定性判断准确安排投资品种的配置摆布。在组织架构、人员安排、策略研发等方面，也持续积极准备，通过股票、商品、衍生品为产品提供增强收益，组合配置方案及丰富有效的投资策略在实盘上发挥显著效用。

目前，各家券商机构均在发力“固收+”产品，且打法不同，形成了各自的特色。据了解，东方红资管固收团队在“固收+”业务方面的布局和储备集中在两方面，一是人才团队的建设，二是产品类型和策略的布局，产品线已覆盖偏债混合、二级债基、一级债基、纯债等多种产品类型。

华泰资管相关负责人表示，公司通过打造业内领先的CAMS系统，依托专业的固定收益投研团队和CAMS系统行业研究成果，积极探索信用债的投资机会。

首创证券资产管理事业部负责人蒋青峰介绍，“我们以‘固收+’期权为主，即将传统纯债产品和各种期权进行组合，利用固定收益投资产生的部分收益去购买期权，构建一种向下有底，向上能够分享权益市场上涨的结构。”

在机构看来，布局“固收+”业务、提升业务竞争力的关键在于资产配置能力。“该类产品的市场竞争力，取决于管理人对于权益资产的配置能力，更取决于固收端的投资能力。管理人的债券投研能力至关重要。”蒋青峰表示。

此外，优秀的团队配置也是“固收+”业务能否发展得起来的重要因素。“以团队建设而言，东方红固收内板块分工精细且覆盖全面，由团队协同合作采用的资产配置策略，融入了团队对宏观研究、信用评价、可转债、权益、量化、风控等各个方面的研究和判断，能够打破单一基金经理的能力边界。”东方红固定收益团队表示。

国内市场尚处探索阶段

“固收+”缺乏成熟模式

不过，由于“固收+”业务在国内尚处起步探索阶段，券商资管机构在开展“固收+”策略时仍然缺乏成熟的模式。

华东一家中型券商市场部相关人士表示，所谓成熟的模式，就是可以达到完全替代理财的效果。“但目前‘固收+’的市场就像各个门派一样，大家都在摸索，真正做到很大规模的机构还没有。‘固收+’这个概念听上去是很美，但从理论到实践是有距离的。”他说，“加什么很重要，但反过来看，是不是能达到预期效果，这是非常值得商榷的。我们去年就想做，但到现在也没有多大的规模，原因之一就是还没有特别说服自己，这个模式是否能够达到我们想要的效果。”

杨坤则认为，资管新规后，多数券商也是处于业务转型的过程中，“固收+”产品要受市场认可，需要一定时间去累积净值曲线。“至少从国君资管自身管账户来看，过去几年和机构客户合作，已经取得了不错的效果，形成了有益的经验。”

资深二级市场投研人士江浚涛对记者称，“从理论上来说，只要产品足够多，衍生品成熟，现券数据获得成本相对合理，债券是能进行基本面量化的，而目前中国的市场环境达不到这种相对理想的状态。”

也有机构人士认为，不能就此断言“固收+”业务缺乏成熟运作模式。蒋青峰表示，目前已有部分机构的运作模式还是比较成熟的，但受限于产品运作时间不长，产品业绩还没有充分展示，得到市场的普遍认可还需要一定的过程和时间。

王皓认为，从“固收+”产品的运作模式来看，如何做好资产配置模式的战略制定，以及合理安排固定收益部分与增强部分的收益目标和业绩考核，是比较关键的环节。

“‘固收+’产品的难点在于，一方面，如何在明确定位产品风格和目标的前提下精准培养‘+’的能力;另一方面，如何做好择时和大类资产配置，在不同市场环境下使‘+’的投资达到加法的效果。”王皓表示。

不过，成熟的“固收+”产品并不意味着同质化的特色。第一创业表示，投研能力的侧重不同及管理人自身的定位差异，决定了“固收+”不会有统一的运作模式。

“未来我们会在‘+’上发挥更多的主观能动性，一是拓宽资产范围，在大类配置方面能更机动灵活，捕捉各类交易机会;二是创造产品风险收益特征的差异化，匹配各类客户风险偏好，提升客户投资感受。”王皓说。

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